事项：
　　公司发布2025 年1-3 月未经审核的主要经营数据，整体零售值同比下降11.6%，其中中国（不含港澳台）市场零售值同比下降10.4%，中国香港、中国澳门及其他市场同比下降20.7%，环比均实现跌幅收窄。
　　国信零售观点：1）同店方面，中国（不含港澳台）市场同店销售下降13.2%，降幅较10-12 月收窄2.9pct。
　　中国香港、中国澳门及其他市场同店销售下降22.5%，整体仍受到金价高位抑制短期终端需求等因素影响。
　　2）产品销售结构方面，毛利率较高的定价产品继续实现较强增长表现，中国（不含港澳台）市场定价产品零售值占比从去年同期的9.4%占比提升至25.6%，支撑公司毛利率保持韧性。标志性的周大福传福和周大福故宫系列2025 财年整体销售额均达到约40 亿港元。
　　3）门店方面，公司继续贯彻强化单店效益的规划，季度内对低效门店进行调整，净关店406 家，其中周大福主品牌净关店397 家，期末门店总数6643 家。此外，公司强化门店转型升级，中国（不含港澳台）市场2025 财年新形象门店数量达到5 家，开业前几个月实现了高于同店平均水平的表现。
　　今年一季度黄金珠宝行业社零增速6.9%，环比改善明显，二季度在进入行业低基数下景气度有望进一步回升。而中长期看，在消费者保值型需求支撑，以及产品设计感持续提升下，仍有望维持平稳趋势。公司作为黄金珠宝龙头，其产品迭代及渠道布局领先市场，通过对渠道结构调整优化，在未来行业品牌力竞争日益重要的趋势下，公司仍有望保持较强的品牌竞争力。我们维持公司2025-2027 财年归母净利润预测为52.51/61.54/68.84 亿港元，对应PE 分别18.3/15.6/14 倍，维持“优于大市”评级。
　　评论：
　　公司同店跌幅收窄，高毛利定价产品占比进一步提升
根据公司2025 年1-3 月未经审核的主要经营数据，整体零售值同比下降11.6%，其中中国（不含港澳台）市场零售值同比下降10.4%，同店销售下降13.2%，降幅较10-12 月收窄2.9pct。中国香港、中国澳门及其他市场同比下降20.7%，同店销售下降22.5%。
　　具体产品结构看，毛利率较高的定价产品继续实现较强增长表现，例如中国（不含港澳台）市场定价产品零售值占比从去年同期的9.4%占比提升至25.6%。具体产品系列看，设计感较强的周大福传福和周大福故宫系列2025 财年全年的销售额均达到约40 亿港元。此外，公司在今年4 月发布了全新系列——传喜系列（CTF Joie Collection），以灵活转动的锁芯设计，将传统祈愿转化为可佩戴的艺术，预计有望进一步推动公司高毛利率定价产品的增长。
　　门店方面，公司继续贯彻强化单店效益的规划，季内对低效门店进行调整，净关店406 家，其中周大福主品牌净关店397 家，期末门店总数6643 家。此外，公司强化门店转型升级，中国（不含港澳台）市场2025财年新形象门店数量达到5 家，开业前几个月实现了高于同店平均水平的表现。
　　投资建议：
　　今年一季度黄金珠宝行业社零增速6.9%，环比改善明显，二季度在进入行业低基数下景气度有望进一步回升。而中长期看，在消费者保值型需求支撑，以及产品设计感持续提升下，仍有望维持平稳趋势。公司作为黄金珠宝龙头，其产品迭代及渠道布局领先市场，通过对渠道结构调整优化，在未来行业品牌力竞争日益重要的趋势下，公司仍有望保持较强的品牌竞争力。我们维持公司2025-2027 财年归母净利润预测为52.51/61.54/68.84 亿港元，对应PE 分别18.3/15.6/14 倍，维持“优于大市”评级。
风险提示
　　终端消费复苏不及预期、门店拓展不及预期、加盟商经营管理不善、金价大幅波动、新品推广不及预期。