周大福公布FY26Q1 经营数据：集团零售额同比-1.9%（环比+9.7pct），其中中国内地/港澳及其他市场销售同比分别-3.3%/+7.8%， 环比分别+7.1pct/+28.5pct。我们认为集团销售额降幅收窄主要系去年低基数、消费者对高金价接受度逐步提升带来的消费情绪回暖及公司定价黄金、黄金镶嵌产品等销售表现亮眼。伴随公司进一步优化产品结构、关闭低效门店、提升运营效率，我们看好周大福基本面持续向好，维持“买入”评级。
　　受益于定价产品的持续增长和低基数效应，内地同店跌幅收窄至-3.3%得益于定价产品持续增长与低基数效应，公司FY26Q1 同店表现同比/环比持续改善。FY26Q1 中国内地/港澳SSSG（同店销售同比增速）分别为-3.3%/+2.2%，分产品看，内地黄金首饰及产品/珠宝镶嵌、铂金及 K 金首饰SSSG 分别为-1.4%/-2.2%、港澳分别为+6.6%/+3.3%。分门店类型看，中国内地直营店/中国内地加盟店/中国香港市场/中国澳门市场同店分别-3.3%/0.0%/+0.2%/+9.5%。其中，澳门市场近期表现强劲，我们认为与当地旅游、娱乐产业复苏提速所带来的客流回暖相关。
　　一口价产品占比稳步提升，支撑毛利率保持韧性分产品看，FY26Q1 中国内地黄金首饰及产品/珠宝镶嵌、铂金及 K 金首饰零售额分别-3.6%/+0.5%、港澳及其他市场分别+11.4%/+4.8%。得益于公司对品牌转型计划的践行与定价产品组合的优化，中国内地门店产品结构改善明显，其中高毛利定价类黄金零售值季内同比+20.8%，占零售额比重同比提升4pct 至19.8%，支撑公司盈利韧性。4 月公司推出传喜系列新品，我们预计零售额超过5 亿港元，带动黄金镶嵌产品零售值同比增速超30%。
　　低效门店持续出清，现存门店有效承接、经营表现稳健在宏观经济波动、行业竞争加剧背景下，公司延续自去年以来的渠道优化策略，专注于单店店效与盈利能力的提升。FY26Q1，公司新开40 家店、关闭347 家店、净关店307 家。截至25 年6 月30 日，公司在内地/港澳及其他市场共有门店6180/157 家。从数据看，中国内地同店销售与整体零售额走势基本一致，表明关店对公司整体销售的拖累明显减弱，我们认为现存门店在一定程度上能够有效承接关闭门店的客户等资源，对公司盈利水平改善起到积极作用。展望未来，我们预计FY26 或保持较高的关店数量，FY27公司关店数量有望显著下降。
　　盈利预测与估值
　　我们维持FY26-FY28 归母净利润76.3、83.6、92.3 亿港币。参考可比公司25 年Wind 一致预期均值17 倍，考虑到周大福作为行业龙头，同店销售持续向好，渠道调整有望助力盈利质量提升，维持目标价16 港币，对应FY2621 倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、黄金价格震荡、消费信心恢复不达预期、门店拓展计划不及预期。