事项：
　　公司发布2025 年4-6 月未经审核的主要经营数据，整体零售值同比下降1.9%，环比1-3 月11.6%的降幅实现改善向好。其中中国（不含港澳台）市场零售值同比下降3.3%，中国香港、中国澳门及其他市场同比增长7.8%。
　　国信零售观点：1）同店方面，中国（不含港澳台）市场同店销售下降3.3%，降幅较1-3 月收窄9.9pct。
　　中国香港、中国澳门及其他市场同店销售增长2.2%，较1-3 月下降22.5%的表现实现显著改善。2）产品销售结构方面，毛利率较高的定价产品继续实现较强增长表现，中国（不含港澳台）市场定价黄金产品销售同比增长20.8%。同时珠宝镶嵌、铂金及K 金首饰实现0.5%的正增长。3）门店方面，公司继续贯彻强化单店效益的规划，季度内对低效门店进行调整，净关店307 家。同时进一步强化新形象门店建设。
　　公司产品端进一步投入研发及设计，加强高毛利定价产品的布局；渠道端优化门店结构及以新形象门店以提振单店销售，实现持续的业绩增长。此外，公司6 月发行88 亿港元可转股债券，投向包括黄金首饰的业务发展及融资、门店升级、国内外市场的战略发展等，将进一步增强长期竞争力。我们维持公司2026-2028财年归母净利润预测为74.25/84.14/93.28 亿港元，对应PE 分别为17.7/15.6/14.1 倍，维持“优于大市”评级。
　　评论：
　　同店销售进一步改善向好，季内定价黄金首饰双位数增长公司发布2025 年4-6 月未经审核的主要经营数据，整体零售值同比下降1.9%，环比1-3 月11.6%的降幅实现改善向好。其中中国（不含港澳台）市场零售值同比下降3.3%，中国香港、中国澳门及其他市场同比增长7.8%。同店表现方面，中国（不含港澳台）市场同店销售下降3.3%，降幅较1-3 月收窄9.9pct。中国香港、中国澳门及其他市场同店销售增长2.2%，较1-3 月下降22.5%的表现实现显著改善。
　　具体产品方面，公司一是毛利率较高的定价产品继续实现较强增长表现，中国（不含港澳台）市场定价黄金产品销售同比增长20.8%。定价产品零售值占比从去年4-6 月的15.8%提升至今年4-6 月的19.8%。二是推出新的产品：高级珠宝系列，以东方美学为设计理念，建立中国珠宝品牌在全球高级珠宝领域的影响力。
　　投资建议
　　公司产品端进一步投入研发及设计，加强高毛利定价产品的布局；渠道端优化门店结构及以新形象门店以提振单店销售，实现持续的业绩增长。此外，公司6 月发行88 亿港元可转股债券，投向包括黄金首饰的业务发展及融资、门店升级、国内外市场的战略发展等，将进一步增强长期竞争力。我们维持公司2026-2028财年归母净利润预测为74.25/84.14/93.28 亿港元，对应PE 分别为17.7/15.6/14.1 倍，维持“优于大市”评级。
　　风险提示
　　终端消费复苏不及预期、门店拓展不及预期、加盟商经营管理不善、金价大幅波动、新品推广不及预期。