事件：周大福公布1QFY26（2025 年4–6 月）未经审核的的主要经营数据。
　　零售表现稳步改善，公司维持全年指引不变。1QFY26 集团整体零售额（RSV）同比下降1.9%，其中中国内地下滑3.3%，港澳上升7.8%。管理层指出5 月表现最佳，与节庆和618 活动前置相关，6 月虽环比回落但优于4 月，整体销售节奏稳步改善。1QFY26 整体表现符合公司预期，7 月销售持续改善。公司预计2Q 表现优于1Q，2H 优于1H。
　　公司将依托双闰月带来的婚嫁旺季，通过针对性终端营销活动进一步提振增长动能。管理层维持全年收入中低单位数增长 。
　　加盟渠道韧性优于直营，低效门店持续出清。在同店销售额方面，1QFY26 整体表现较前四个季度持续改善，主要受益于定价产品的持续增长和低基数效应。内地直营门店同店销售额同比下降 3.3%，跌幅收窄，加盟门店同比持平；港澳地区直营门店同店销售额同比增长 2.2%，其中香港增长0.2%，澳门增长9.5%，管理层表示1QFY26 澳门销售表现优于香港部分优于基数影响，去年澳门表现不如香港，更依赖外来消费。门店方面，1QFY26 集团于内地净关闭311 家门店至5963 家，港澳净开1 家至88 家。加盟门店表现持续优于直营，关店集中于三线以下地区，优化后同店动能增强。1QFY26 加盟渠道对内地RSV 贡献比例为69.1%（1QFY25：71.4%），公司预计全年仍将按计划继续关闭低效门店。管理层维持同店销售额中单位数增长指引。
　　高毛利产品占比持续扩大，港澳地区销售表现较优。分品类看，内地黄金产品/珠宝镶嵌类产品直营SSSG 分别为-1.4%/-2.2%，港澳则分别为+6.6%/+3.3%。集团继续推进高端珠宝策略，传承与故宫系列销售表现强劲。传承系列以黄金产品为主，传喜系列加入宝石、钻石元素，不同系列间定位互补。集团预计2026 财年一口价黄金产品销售占比将由当前约20%进一步提升至20–23%，高毛利产品占比持续扩大。
　　产品结构优化抵消部分金价上涨影响，毛利率指引维持稳定。由于金价上涨，公司预期毛利率同比下降80–120bps，产品结构改善抵消部分影响。公司预计运营杠杆帮助节省SG&A 20–30bps，同时公司预计OPM 下降60–100bps。公司于4 月调高部分黄金售价，采取cost-plus 定价模式以平滑原材料成本传导，维持毛利稳定。公司对金价预期维持在每盎司3300–3400 美元区间，毛利率指引维持不变。
　　电商渠道加速扩张，品牌焕新有序推进。1QFY26 内地电商渠道零售额同比增长27%，对中国内地零售额贡献为7.6%，对销量贡献为至16.9%，主要受益于IP 联名合作和618 活动带来的强劲需求。公司持续推进品牌年轻化战略，除推出高端珠宝系列并在内地核心城市及香港巡展外，还联合潮流品牌CLOT 推出周大福 x CLOT 联名系列，强化品牌多元表达力，进一步拓展年轻及新兴消费客群。
　　风险提示：金价波动、行业竞争激烈、同店恢复不及预期。