8 月28 日周大福出席了我们组织的2025 年秋季策略会，会上公司表示FY25以来经营持续改善，围绕门店提效，深化门店网络优化，同时不断提升产品力，强化经营韧性。我们认为随着公司产品结构不断优化、金价波动幅度收窄，黄金租赁有望明显减亏，利润释放弹性较大。
　　核心亮点：
　　1、产品、渠道齐发力，同店增速向好。公司成功推出传福、故宫、传喜等标志性系列产品，并开设新形象店、提质增效，品牌转型成效持续显现。
　　1QFY26（25 年4-6 月）中国内地直营店SSSG（同店销售同比增速）跌幅收窄至-3.3%，中国港澳市场同店转正（+2.2%）。我们认为随着金价趋稳、黄金珠宝消费需求逐步释放，以及公司一口价黄金销售高景气等，预计7 月周大福在内地的同店增速回正、港澳延续正增长。
　　2、优化门店网络，聚焦门店提效，渠道质量显著优化。截至2025 年6 月30 日，公司在内地、港澳及其他市场共有门店6180、157 家，我们预计FY26或仍处于净关店阶段，但存量门店能够较好地承接关闭门店的客户等资源，净关店对于公司整体销售的影响大幅减弱；FY27 关店数量有望明显减少，整体门店质量进一步提升。同时，公司严格把控新店选址，有序开设新形象店，进一步提升品牌调性与客户体验。截至7 月底，公司共开设8 家新形象店，我们预计新形象店店效或高于同区域原成熟店铺，有效降低净关店对于公司业绩的影响。
　　3、持续发力产品差异化，一口价黄金与全品类珠宝布局双轮驱动。周大福持续推动产品结构优化，2024 年推出传福、故宫等差异化系列产品，FY25销售额均超40 亿港币；2025 年4 月推出传喜系列产品，继续受到目标消费者的欢迎，带动一口价黄金产品销售占比进一步提升。同时，公司于2025年6 月在杭州发布“和美东方”高级珠宝系列，主打东方美学与稀有宝石结合，我们认为有助于提升周大福品牌形象和品牌溢价，夯实品牌在创新和工艺方面的领导地位。此外，公司推进全品类布局，除了黄金饰品以外，钻石、翡翠、彩宝、珍珠等多品类布局完善，并推动黄金与翡翠等材质的结合，引领行业发展。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司FY26-28 归母净利润预测76.3、83.6、92.3 亿港币，对应EPS为0.76、0.84、0.92 港币。参考可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值17.5 倍，考虑到公司作为黄金珠宝行业龙头，同店趋势向好、门店网络优化助推盈利质量提升，维持目标价16 港币，对应FY26 21 倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、黄金价格震荡、消费信心恢复不达预期、门店调整计划不及预期。