周大福公布FY26Q2（7-9 月）经营数据：集团零售额同比+4.1%（增速环比+6pct），其中中国内地/中国港澳及其他市场同比分别+3.0%/+11.4%，增速环比分别+6.3pct/+3.6pct。季内集团不同地区及不同品类产品的同店销售增速全面转正，主因定价黄金、黄金镶嵌等定价产品销售表现亮眼，叠加低基数效应。随着下半财年逐步进入黄金珠宝的消费旺季，以及集团在标志性系列产品方面不断发力、渠道优化稳步推进，我们看好周大福基本面持续向好，维持“买入”评级。
　　定价产品高增叠加计价黄金改善，内地及港澳同店销售增速全面回正得益于定价产品的强劲增长和计价黄金产品的复苏趋势，FY26Q2 集团在中国内地和港澳的同店销售同比增速（SSSG）全面回升。FY26Q2 中国内地/港澳SSSG 分别为+7.6%/+6.2%，增速环比分别+10.9pct/+4.0pct。分产品看，内地黄金首饰及产品/珠宝镶嵌、铂金及K 金首饰SSSG 分别为+10.6%/+7.2%，港澳分别为+10.4%/+5.2%。分门店类型看，内地直营店/内地加盟店/香港市场/澳门市场SSSG 分别+7.6%/+8.6%/+3.2%/+17.3%。
　　集团的同店销售增速全面转正，反映出集团聚焦可持续增长与高质量盈利的效果显现。
　　定价产品占比进一步提升至30%，支撑毛利率保持韧性分产品看，FY26Q2 中国内地黄金首饰及产品/珠宝镶嵌、铂金及 K 金首饰零售额同比分别+2.3%/+10.0%，港澳及其他市场分别+13.2%/+10.7%。集团在品牌转型方面取得稳步进展，门店产品结构持续优化，季内中国内地高毛利定价黄金零售值同比+43.7%，定价黄金与黄金镶嵌、K 金镶嵌等定价产品的零售值占比同比提升5.1pct 至29.9%，支撑集团毛利率韧性。集团于4 月推出的标志性系列传喜系列产品得到市场的积极反响，传福、故宫系列也推出多款新品，并结合翡翠等材质创新产品设计（季内中国内地翡翠珠宝销售额增长超100%），夯实集团在产品创新与工艺方面的领导地位。
　　低效门店持续出清，择优开设新店有效弥补关店影响，经营表现稳健公司延续渠道优化策略，关闭低效门店、开设新形象店，专注单店店效与盈利能力的提升。FY26Q2 集团新开49 家店、关闭345 家店，净关店296 家。
　　截至2025 年9 月30 日，集团在内地/港澳及其他市场共有门店5881/160 家。
　　我们预计新开门店店效（月销约150 万元）明显高于已关闭门店（月销40-50万元），因此净关店对于集团整体销售的影响有望大幅减弱。展望未来，我们预计FY26 或保持较高的关店数量，FY27 公司净关店率有望下降。
　　盈利预测与估值
　　考虑到周大福同店销售持续改善，我们上调FY26-FY28 归母净利润6%/7%/7%至81.2/89.1/99.0 亿港币。参考可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值19 倍，考虑到周大福作为行业龙头，同店销售持续向好，渠道调整有望助力盈利质量提升，给予FY26 24 倍PE，对应目标价19.4 港币（前值16 港币，基于21 倍FY26 PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、黄金价格震荡、消费信心恢复不达预期、门店拓展进度不及预期。