事件：2025 年10 月17 日，周大福集团发布2QFY26（截至2025 年9 月30 日止三个月）业绩，集团零售额同比增长4.1%。其中，中国内地/港澳市场分别增长+3.0%/+11.4%，占集团零售额占比分别为86.9%/13.1%。
　　集团零售动能持续修复，内地与港澳销售表现同步回暖。2QFY26 集团零售额同比增长4.1%，其中中国内地录得+3.0%，香港及澳门+11.4%。同店销售全面恢复正增长，内地直营/加盟分别录得+7.6%/+8.6%，若剔除钟表业务，直营同店增速进一步提升至+9.9%；港澳同店增长+6.2%，其中国内香港+3.2%，澳门+17.3%。增长主要由平均售价（ASP）提升所推动，2QFY26 内地及港澳同店销量分别同比下滑约8.6%及10%，但平均售价显著上升：内地由FY25同期的6400 港元提升至7900 港元，香港及澳门由9400 港元提升至11700 港元。在定价黄金的强劲放量及产品结构的持续优化下，整体销售表现优于公司预期。
　　定价黄金成为核心增长引擎，高毛利结构修复显著。2QFY26 黄金首饰同店销售保持稳健（内地+10.6%，港澳+10.4%），珠宝镶嵌及K 金/铂金产品分别实现+7.2%和+5.2%的同店增长。值得关注的是，定价黄金产品零售额同比大幅增长43.7%，增速较上季度进一步提速，推动内地定价产品占比提升至29.9%（同比+5.1pct）。管理层表示定价黄金占比仍将维持在20–25%区间，并视市场接受度逐步上调。此外，翡翠珠宝销售同比翻倍，高毛利品类的快速扩张为毛利率提供持续支撑，进一步提升公司盈利能力。
　　标志性系列与IP 合作持续强化品牌辨识度，年轻客群渗透加速。传喜、传福等核心系列持续提升品牌记忆度，故宫与NBA 等IP 联名则进一步放大“国潮化”表达，吸引年轻客群关注度。顺应翡翠风潮，公司将翡翠元素融入故宫系列，增强整体系列的华丽感与辨识度。季度内推出的「天圆地方」系列，以中国古代宇宙观中的“天圆地方”概念为灵感，将圆形翡翠与方形钻石结构融合，进一步丰富镶嵌类产品线。
　　渠道优化聚焦高效率门店，关店并非收缩而是提质。2QFY26 周大福持续优化零售网络，于中国内地净关闭约300 家门店，同时在香港及澳门新开两家零售店；管理层预计新店店效约为关闭门店的三倍，可有效提升整体门店生产力。公司目前已开设8 家新形象店，均位于核心商圈购物中心，单店销售明显高于传统门店，且高毛利产品占比更高。海外扩张也稳步推进，公司计划于曼谷Paragon 及新加坡樟宜机场开设形象店。在线上渠道方面，凭借顾客互动提升及IP 联乘引流效应，电商零售额季度同比增长28.1%，贡献内地零售额6.7%，贡献销量15.5%。
　　FY26 有望成为盈利质量修复之年，毛利与利润表现预计优于原指引。管理层预计1HFY26 毛利率及经营利润率将好于6 月时的全年展望，主因结构优化与定价黄金占比提升带来毛利改善，同时约55%的黄金对冲比例有效平滑金价波动对库存及利润的影响。费用端保持审慎，广告费用率维持在10–13%区间，重点投放于赛事赞助与影视合作以维持曝光但避免大幅波动。随着下半年进入婚庆及节庆旺季，若金价维持高位，以旧换新与刚性需求有望进一步释放韧性。管理层强调FY26 将是“质量增长之年”，将在11 月正式财报中更新全年指引。
　　风险提示：宏观经济波动，金价波动，消费信心恢复不及预期，新店店效不及预期等。