本报告导读：
　　同店全面转正，高毛利率定价黄金产品占比提升。
　　投资要点：
　　投资建议：维 持“增持”评级。预测 2026-2028 财年归母净利润为80.64/100.89/110.06 亿港元，参考可比公司估值，给予2026 财年24倍PE，目标价19.68 港元，维持“增持”评级。
　　业绩简述：公司发布2025 年7-9 月主要经营数据，FY26Q2 集团单季度零售值同比+4.1%，其中：中国内地同比+3.0%，港澳及其他同比+11.4%。
　　同店销售全面转正，定价黄金增速环比大幅提升。①同店销售：
　　FY26Q2 中国内地同店销售+7.6%，其中黄金首饰+10.6%，平均售价7900 港元/同比+23%；珠宝镶嵌+7.2%，平均售价+20%。FY26Q2 港澳同店销售+6.2%，其中黄金首饰+10.4%，平均售价11700 港元/同比+24%；珠宝镶嵌+5.2%，平均售价-2%。②品类结构：FY26Q2 中国内地黄金首饰零售值同比+2.3%，定价黄金零售值同比+43.7%（FY26Q1 同比+20.8%），珠宝镶嵌零售值同比+10.0%。FY26Q2 中国内地黄金首饰占比80.8%/同比-0.6pct，珠宝镶嵌占比15.3%/同比+0.9pct。FY26Q2 港澳黄金首饰零售值同比+13.2%，珠宝镶嵌零售值同比+10.7%。FY26Q2 港澳黄金首饰占比75.7%/同比+1.2pct，珠宝镶嵌占比17.9%/同比-0.1pct。FY26Q2 定价产品占中国内地总零售值比例达到29.9%/同比+5.1pct，产品结构优化提振毛利率。
　　线上增长强劲，线下门店仍在调整。①线上：FY26Q2 中国内地电商零售同比+28.1%，零售值占比6.7%，销量占比15.5%。②线下门店：截至FY26Q2 周大福珠宝门店数5814 家，FY26Q2 净减少299家，FY26H1 累计净减少609 家。截至FY26Q2 集团总门店数6041家，FY26Q2 净减少296 家。FY26Q2 新增1 家新形象店，新形象店总数达到8 间。
　　风险提示：金价波动影响销量、同店恢复不及预期等。