1HFY26 业绩略低于我们预期
　　公司1HFY26 收入同降1.1%至390 亿港元，归母净利润25 亿港元同比持平，业绩略低于我们预期，主要由于毛利率影响。公司宣派中期股息0.22 港元/股，对应派息率86%。
　　运营提效持续推进，定价首饰占比进一步提升。1HFY26 公司收入同降1.1%，降幅环比明显收窄。分区域看，中国内地收入同降2.5%至322 亿港元，公司持续优化门店网络以提升零售表现及盈利能力，期内直营/加盟分别净关16/595 个零售点，同店同增2.6%/4.8%，新店月店均销售较去年同期提升72%至超130 万港元。中国港澳及海外市场受益于零售环境好转及客流回暖，期内收入同增6.5%至68 亿港元，港澳同店同增4.4%。分品类看，定价首饰收入同增9.3%，收入占比提升至29.6%，其中中国内地达31.8%；计价黄金首饰及钟表收入同降3.8%/10.6%。
　　良好的费用管控缓解毛利率和黄金借贷亏损的压力。虽然有金价上涨与销售节奏差异带来的不利影响，得益于产品及渠道组合的支持，1HFY26 毛利率同降0.9ppt。受益于渠道优化和严格的费用管理，期内销售及管理费用率分别同降0.9ppt/0.3ppt，金价上涨致黄金借贷亏损31 亿港元，净利润25 亿港元同比持平。
　　持续推动品牌力和产品提升。周大福持续关注优质产品打造和品牌力提升，6 月推出首个高级珠宝系列“和美东方”，展现了优秀的设计语言及工艺水平；“故宫”、“传福”、“传喜”三大标志性系列1HFY26 达成34 亿港元销售额（vs. 1HFY25 23 亿港元）。
　　发展趋势
　　10 月初至11 月18 日，周大福整体零售额同增34%，其中中国内地直营/加盟同店同增39%/49%，港澳同店同增18%。我们看好公司销售表现的持续好转和运营管理提效。
　　盈利预测与估值
　　基本维持公司FY26/27 年EPS 预测0.87/0.93 港元不变，当前股价对应18/16 倍FY26/27 年市盈率，维持跑赢行业评级和目标价19.45 港元不变，对应22/21 倍FY26/27 年市盈率，较当前股价有28%的上行空间。
　　风险
　　金价大幅波动，行业竞争加剧，零售环境及渠道优化不及预期。