上半财年整体业绩稳定，十月以来实现加速增长。公司2026 上半财年（2025年4 月-2025 年9 月）实现收入389.86 亿港元，同比略下滑1.1%，受制于门店战略收缩及高金价对于克重产品的短期抑制。实现归母净利润25.34 亿港元，同比略增长0.13%，总体维持稳定。
　　而十月以来公司实现进一步加速增长，10 月1 日-11 月18 日，集团零售值同比增长33.9%，内地同店销售增长38.8%，中国香港、中国澳门及海外市场同店销售增长18.3%。此外，公司宣布中期派发每股股息0.22 港元，派息率达到85.7%。
　　定价黄金饰品占比进一步提升，新店提质增效。分业务看，内地零售收入同比增长8.1%，收入占比38.4%；内地批发收入同比下降10.2%，占比44.2%，系加盟业务整体门店收缩、高金价下拿货减弱等影响；中国香港、中国澳门及海外市场收入同比增长6.5%，收入占比17.4%。分品类看，定价首饰收入同比增长9.3%，收入占比29.6%，其中定价黄金表现更优。门店方面，公司聚焦高增长的核心区域和单店效益，上半财年内地每间新店的月均销售额同比增长72%至1300 万港元。同时继续战略收缩低效门店，净关店603 家，期末门店总数6041 家。
　　毛利率维持在30%以上，费用率优化。公司上半财年综合毛利率30.5%，同比-0.9pct，主要系区间内金价涨幅较去年同期减少影响，而同时定价产品占比提升利好了毛利率维持在30%以上。销售及行政开支费用率同比-1.2pct至14%，受益于成本管控优化。存货周转方面，上半财年存货周转天数同比缩短33 天至424 天。现金流方面，上半财年经营性现金净流出29.5 亿港元，主要系金价上涨下存货、定价首饰相关自采增加等因素影响。期末现金及现金等价物103.2 亿港元，较上一财年末增加27 亿港元。
　　风险提示：新品拓展不及预期；门店形象调整不及预期；金价大幅波动。
　　投资建议：公司10 月以来零售值及同店销售均实现加速增加，反映产品创新及门店提效进一步兑现。未来也将进一步加强高毛利定价产品的布局；渠道端优化门店结构及以新形象门店以提振单店销售。考虑到2026财年以来伦敦金现涨幅已达到32.4%，较上一财年39.8%的涨幅仅低7.4pct，预计公司的黄金借贷公允值亏损比我们此前预期高，因此下调公司2026-2028 财年归母净利润至71.41/81.78/90.61 亿港元（前值分别为77.85/87.11/95.43 亿港元），对应PE 分别为21.1/18.4/16.6 倍，维持“优于大市”评级。