公司FY2026H1 营收同比下降1.1%，经营利润同比增长0.7%，经营表现稳步改善。公司披露FY2026H1 中报，公司营收同比下降1.1%至389.86 亿港元，与此同时受益于产品结构优化以及公司良好的费用管控，经营利润率同比提升0.3pcts 至17.5%，经营利润同比增长0.7%至68.23亿港元，呈现稳步复苏的态势，综合考虑黄金借贷公允价值变动的影响后，归母净利润同比增长0.1%至25.34 亿港元。公司派发中期股息每股0.22港元，派息率85.7%。
　　内地：FY2026H1 内地营收下降2.5%，公司持续优化渠道网络。
　　FY2026H1 中国内地营收同比下降2.5%至321.94 亿港元，其中零售/批发渠道营收同比+8.1%/-10.2%，门店整合导致批发业务营收下降。
　　渠道端：FY2026H1 线下聚焦单店运营优化门店，电商增速亮眼。
　　截止期末公司于中国内地拥有5663 家周大福珠宝零售店（73%为加盟店），较财年初净关611 家门店，公司积极优化零售网络，同时新开优质门店，FY2026H1 公司策略性拓展高端购物中心及核心地段，以加速品牌转型并提升品牌吸引力，FY2026H1 公司开设了57 间周大福珠，宝新门开店门店的月均销售额超过 130 万港元，同比增长72%。同时FY2026H1 公司电商销售零售值同比增长27.6%，销售势头保持强劲。
　　产品端：定价黄金销售收入占比继续提升，核心款销售优异。
　　FY2026H1 公司定价黄金首饰及产品销售收入同比增长9.3%，占公司营收比重提升2.7pcts 至29.6%，期内公司专注于推行产品优化并丰富标志性产品系列，上半财年周大福传喜、传福、故宫系列销售额达到34 亿港元（同比增长48%）；对比之下按照克重计价的黄金首饰及产品收入同比下降3.8%，营收占比下降2.2pcts 至65.2%，根据公司披露期内消费者对于计价黄金首饰信心改善，但是由于门店缩减导致收入下降。中长期来看我们判断公司将持续优化产品结构，随着高附加值的定价黄金销售占比的提升，有利于带动公司利润率改善。
　　中国香港、中国澳门及其他地区：FY2026H1 中国香港、中国澳门及其他地区营收同比增长6.5%，同时公司加大海外市场拓展力度。FY2026H1公司中国香港、中国澳门以及其他地区营收同比增长6.5%至67.92 亿港元，主要受惠于中国香港及中国澳门的零售消费气氛回暖及人流的复苏，同时东南亚地区表现强劲。目前针对国际业务，公司一方面振兴现有市场（新加坡、马来西亚等），通过门店升级、搬迁以及开设新店提升零售体验，同时优化视觉陈列以及培养销售人才；同时积极拓展高潜力的新市场，包括东南亚、大洋洲市场等。
　　我们预计公司FY2026 营收增长3%，归母净利润增长37%。根据公司披露10 月1 日~11 月18 日受益于金价提升以及产品优化等因素，公司内地/中国香港、中国澳门及其他市场零售值增长分别+35.1%/+26.5%，表现优异，全年来看结合上半年销售表现，我们预计公司收入增长3.1%至924.53 亿港元，归母净利润增长36.8%至80.92 亿港元。
　　盈利预测与投资建议：公司作为珠宝首饰行业龙头，渠道端重视单店运营，产品端优化设计，同时重视消费者触达，我们预计公司FY2026-2028 归母净利润为80.92/92.01/103.90 亿港元，对应FY2026PE 为19 倍，维持“ 买入”评级。
　　风险提示：金价波动风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险。