公司发布F2026 中报：业绩表现稳健
　　FY26H1（对应自然年2025 年4-9 月）营业额390 亿港元、同比下滑1.1%，经营利润68.2 亿港元、同比增长0.7%，归母净利润25.3 亿港元、同比增长0.2%。经营利润率17.5%、同比提升0.3pct，净利率6.6%、同比提升0.1pct。
　　受益于消费环境改善及主要市场珠宝消费回暖，业绩表现稳健。
　　中期派息：宣派中期股息每股0.22 港元、派息率为85.7%。
　　FY26H1 业绩分拆：同店销售已经全面转正，高毛利定价首饰增长积极分市场区域：按营业额分拆，中国内地营业额322 亿港币、同比下滑2.5%、占比83%，中国港澳及其他市场营业额67.9 亿港币、同比增长6.5%；按分部经营利润分拆，中国内地经营利润57.1 亿港币、同比下滑5.4%、占比84%，港澳及其他市场经营利润11.1 亿港币、同比增长50.6%。
　　分品类：定价首饰营业额同比增长9.3%、占比29.6%，标志性产品系列维持强劲销售势头，推动高毛利定价首饰增长。FY26H1 在中国内地市场，定价首饰对零售值的贡献占比由去年同期的27.4%提升至31.8%；计价黄金首饰营业额同比下滑3.8%、占比65.2%，消费者对计价黄金信心持续改善，营业额下滑主要受门店整合影响；钟表营业额同比下滑10.6%、占比5.2%。
　　同店表现：①销售额：中国内地直营同比增长2.6%，中国内地加盟同比增长4.8%，中国港澳同比增长4.4%；②销量：中国内地直营同比下滑9.7%，中国内地加盟同比下滑11.6%，中国港澳同比下滑9.4%。
　　最新经营数据：2025 年10 月1 日-11 月18 日，集团零售值同比增长33.9%，其中，中国内地、中国港澳及其他市场分别同比增长35.1%、26.5%。同店销售方面，中国内地、中国港澳及其他市场分别同比增长38.8%、18.3%，其中， 中国内地的定价首饰/ 计价黄金首饰同店销售分别同比增长93.9%/23.0%，中国港澳及其他市场的定价首饰/计价黄金首饰同店销售分别同比增长13.1%/28.0%。销售趋势较FY26H1 继续增强。
　　产品：重点标志性产品系列延续强劲销售势头
　　周大福传福、传喜系列及周大福故宫系列等标志性产品系列销售表现强劲，其中珠宝镶嵌及黄金嵌钻石类产品表现尤其亮眼。2025 年4 月，推出周大福传喜系列，自推出以来市场反响热烈，亦为周大福传福及周大福故宫系列加入多款新品，FY26H1 上述系列销售额达34 亿港元、同比增长48%。
　　渠道：继续推进渠道优化和新形象店拓展
　　FY26H1 末周大福珠宝零售网点在中国内地有5663 家、期间净关店611 家，在中国港澳共有88 家、期间净开店1 家，其他市场共有63 家、期间净开店1 家。继续开设新形象店，为消费者提供差异化产品及重新定义的零售体验。自开业以来，高端门店月销保持高于同区门店的平均水平。截至2025年9 月末，共设有8 个新形象店。
　　盈利水平：毛利率偏稳定
　　FY26H1 毛利率30.5%、同比下滑0.9pct。主要系已实现金价升幅较少导致零售产品毛利率下滑，然而定价首饰及零售业务占比提升利好毛利率提升。
　　盈利预测及投资建议：公司品牌转型取得积极进展，持续优化产品策略，同时经营效率改善。根据FY26H1 业绩调整盈利预测，预计FY26-28 归母净利润为86.3/94.7/107.0 亿港元（原FY26-27 预测为69.1/76.8 亿港元），对应PE 为14/13/12X，维持“买入”评级。
　　风险提示：拓店不及预期、核心系列销售不及预期、金价波动风险等。