事件：周大福发布FY2026Q3 经营情况公告。根据公司披露FY2026Q3 集团零售值同比+17.8%，对比Q2 呈现显著加速态势，其中中国内地/中国香港、中国澳门及其他市场零售值分别+16.9%/+22.9%，珠宝消费气氛逐步改善。
　　中国内地：线下同店销售快速增长，同时电商增速优异。
　　线下业务：门店结构持续优化，金价提升+产品优化带动同店销售表现走强。1）渠道开/关店方面，Q3 内地净关店230 家（新开34 家、关闭264 家）至5433 家周大福珠宝店，低效店铺的削减在一定程度上提升周边门店的引流效果；同时公司新开全新设计的优质店铺，其表现预计优于一般门店。2）同店销售方面，根据公司披露FY2026Q3内地直营同店销售同比增长21.4%，加盟同店销售同比增长更达到26.3%，均呈现逐季提速的趋势，同店销售增长主要受益于：
　　金价极速上涨带动终端饰品售价提升。Q3 内地计价黄金首饰的平均售价由同期的7300 港元提升至11000 港元（同比+51%），定价黄金首饰的平均售价由同期的5200 港元提升至9500 港元（同比增长+83%），FY2026Q3 金价的极速上涨直接带动公司黄金产品终端售价走高。2026 年1 月份以来金价延续上涨趋势，我们判断金价对公司销售的帮助或将延续。
　　产品结构持续优化，高金价下支撑产品销售。公司持续推进品牌转型，标志性产品系列包括“周大福传福”新品推出，多举措下公司产品力和品牌力得到增强，在高金价的背景下支撑产品销售，期内定价首饰的零售值同比大幅增长59.6%，占内地零售值的比重达到40.1%（FY2025Q3 同期为29.4%）。
　　电商业务：受益于大促及IP 合作，保持快速增长。期内周大福电商业务零售值同比增长25.3%，占内地零售值/销量的比重分别为7.4%/17.0%，期内“双十一”购物节表现强劲，同时成功的IP 合作推动线上销售。
　　中国香港、中国澳门及其他市场：中国澳门地区表现亮眼，同时公司积极推进全球扩张。FY2026Q3 中国香港、中国澳门及其他市场零售值增长22.9%，中国港澳地区同店销售增长14.3%，其中中国香港地区同店销售增长10.1%，中国澳门地区同店销售增长31.3%，中国澳门地区延续了极强的增长动能。当前公司积极推进全球扩张，一方面在运营成熟的地区推动渠道拓店和优化，同时逐步进军具潜力的新市场。
　　我们预计公司FY2026 营收增长4%，归母净利润增长28%。结合前三季度的销售表现，我们预计公司FY2026 收入增长3.8%至930.27 亿港元，综合考虑金价上涨对毛利率的正面作用，以及金价上涨导致公司产生黄金借贷公允价值变动亏损后，我们预计公司FY2026 归母净利润增长28.1%至75.75 亿港元。
　　盈利预测与投资建议：公司作为珠宝首饰行业龙头，渠道端重视单店运营，产品端优化设计， 同时重视消费者触达， 我们预计公司FY2026-FY2028 归母净利润为75.75/85.59/96.46 亿港元，对应FY2026 PE 为18 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：金价波动风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险等。