事件：
公司公布2022年年报，报告期内实现营业收入23.64 亿元（+28.6%）；归母净利润1.21 亿元（-64.4%），归母净利润率5.1%（-13.4pcts）；经调整净利润2.74 亿元（-39.8%），经调整净利润11.6%（-13.2pcts）。
点评：
短期业绩承压，看好后续持续复苏。2022 全年成都西囡医院集团实现收入8.04 亿元（-2.2%），占比34%；锦欣妇儿医院实现收入5.81 亿元，占比24.6%。深圳中山医院实现收入3.48 亿元（-18.4%），占比14.7%。美国HRC 实现收入4.62 亿元（+0.7%），占比19.6%。武汉、云南、香港地区分别实现收入0.17 亿元（-69.1%）、0.92 亿元、0.59 亿元。中国分部利润率为22.5%（-7.2pcts），美国分部利润率为-17.2%（-34.8pcts）。深圳地区受疫情影响较大，美国地区受通胀、业务重组因素影响利润端。
生殖妇儿业务协同发展，IVF 成功率持续提升。2022 全年于公司西囡医院接受ARS 治疗并成功怀孕的患者转化至妇儿医院产科建卡的数量同比增长63%，于公司妇儿医院不育科转化至西囡医院试管婴儿初诊的患者数量同比增长47%。公司成都、深圳、美国地区2022 年IVF 成功率达56.1%（+0.8pct）、54.5%（+1.9pcts）、57.1%（+0.9pct）。
外延扩张有序落地，新院区增长可期。2022 年7 月，公司完成云南九洲医院、昆明和万家医院的股权收购，持股比例达96.5%。2022 年8 月，公司美国地区自建的HRC 圣地亚哥诊所开始营业。公司武汉锦欣医院ARS 业务于2022 年8 月底复牌。公司于2022 年2 月收购了深圳一处新物业，预计于2024 年初正式投入运营。
盈利预测：鉴于辅助生殖赛道空间广阔，公司内生外延共同驱动长期增长，我们预计公司2023-2025 营业收入分别为29.2/35.6/42.7 亿元，对应归母净利润分别为4.03/5.82/7.34 亿元，对应PE 分别为33X/23X/18X，维持“买入”评级，目标价7.6 港元。
风险提示：辅助生殖政策风险、商誉减值风险、消费恢复不达预期、业绩预测和估值判断不达预期等