周期数稳健修复，海内外患者逐步回归中
锦欣生殖8 月29 日公告，实现1H23 收入13.3 亿元（+17.2% yoy），净利润2.24 亿元（+17.6% yoy），经调整净利润2.55 亿元（-1.2% yoy）。
公司1H23 收入实现稳健增长主因IVF 周期数逐步修复（1H23 +14%yoy）。
展望2H23，考虑国内初诊患者实现入期转化+海外患者潜在回归，叠加2H22低基数，我们看好公司2023 年经调整净利润超5 亿元，并预计公司2023-2025 年经调整EPS 为0.19/0.25/0.31 元。考虑辅助生殖潜在医保纳入等政策驱动，我们给予锦欣2023 年29 倍PE（考虑公司23 年利润端表观修复预计较快与鼓励生育相关政策正向，较其港股可比公司23 年Wind一致预期均值28 倍予以溢价），得目标价6.05 港币，维持“买入”。
西南业务：ARS+妇儿业务进一步打通，看好三代技术驱动全年稳健增长成都区域1H23 实现收入6.87 亿元（1H22 高基数背景下，同比下滑2.0%），其中ARS-1.8% yoy，主因1Q23 IVF 周期数受阶段性疫情影响出现波动；妇儿业务- 2.4% yoy。展望全年，我们看好该区域收入增速维持稳健，考虑：
1）ARS：我们看好患者回归+三代技术+特需服务持续渗透驱动量价双升；2）妇幼业务：4M23 ARS/妇儿业务完成两证合一，看好协同转诊进一步打通。此外，武汉区域1H23 实现收入约1660 万元（+152% yoy），主因该院9M22 复牌后，IVF 业务快速爬坡。昆明区域1H23 实现收入1.23 亿元（+33% yoy），期间专注ARS 业务发展+装修升级，或有望年内扭亏。
大湾区业务：1H23 深圳初诊患者修复可观，看好香港新业务拓展深圳区域1H23 实现收入1.66 亿元（+13.8% yoy），我们预计该区域23年收入端强势回归，主因：1）1H23 初诊患者量+32.7%，看好年内入期转化；2）1H23 特需渗透率达3.6%，未来或持续渗透（长期渗透率或冲击20%+）。此外，深圳新物业有望1H24 投产，看好搬迁完成后成为公司增长新引擎。香港区域1H23 实现收入约3050 亿元（+16.1% yoy），我们看好香港区域23 年冲击200 个IVF 周期，叠加探索高附加值新业务发展（1H23高附加值新业务量+76%yoy），看好年内实现可观增长。
海外业务：HRC 国际患者回归+医生数扩充，组织架构调整后扬帆起航海外业务方面：1）1H23 美国业务贡献收入2.88 亿元（+21.0% yoy），主因国际病人周期数恢复+海外 ASP 提升。我们看好全年其收入增速冲击20%yoy，考虑国际患者持续回归与医生团队扩充（1H23 新增4 名医生）。
2）公司指引老挝诊所或于2H23 试营业，我们看好其IVF 周期逐步爬坡。
此外，公司指引未来1-2 年内，或于东南亚市场再次实现扩张。
风险提示：收购扩张不成功，IVF 周期数修复不及预期。