业绩回顾
　　1H23 业绩符合我们预期
　　公司公布1H23 业绩：收入13.34 亿元，同比增长17.2%；净利润2.24 亿元，同比增长19.3%；经调整净利润2.55 亿元，同比减少1.2%；符合我们预期。
　　发展趋势
　　IVF 业务疫后恢复良好，盈利能力持续提升。在1H23 仍有小幅疫情影响的背景下，公司合计完成周期数1.47 万个，同比增长14%；实现总收入13.34亿元，同比增长17%。利润方面，1H23 净利率16.8%（同比+0.3ppt），主要受益于HRC 患者增加+效率提升带来盈利能力提升、成都区域集采降低药耗成本、武汉亏损收窄、ESOP 开支减少等方面因素。
　　国内业务1H23 强势恢复，业务拓展及战略布局有序推进。1）成都：1H23收入6.9 亿元，同比基本持平；今年4 月成都顺利完成两院合一，7 月毕昇院区成功获得第三代试管婴儿技术（PGT）试运行资质及母婴专项技术服务资格，我们认为有望深化IVF 业务优势并推动生殖+妇儿融合；2）深圳：受疫后积压需求释放及去年低基数影响，1H23 深圳初诊次数同比+32.7%，收入同比+14%；新大楼建设进展顺利，公司预计2Q24 末正式搬迁，我们认为新大楼的启用有望为深圳持续增长提供新动力；3）武汉/昆明：1H23 武汉收入0.2 亿元，同比+152%，并实现大幅减亏；昆明收入1.2 亿元，同比+33%，其中IVF 收入占比同比上升13ppt 至62%，学科结构及盈利质量实现实质性优化；4）海外：美国1H23 收入2.9 亿元，同比+21%，净利润超2100 万元，同比增长200+%，盈利能力改善明显；随着中美通航逐渐恢复，国际周期数量恢复趋势良好，1H23 已完成342 个周期，我们认为3Q 有望加速恢复；老挝业务将于2H23 正式启动运营。5）中国香港：1H23 收入同比+16%，今年来加强推广冻卵业务，上半年冻卵数量同比+76%，成为亮眼新增长点。
　　科研创新与智慧医院建设并举，提质增效。1）不断提升科研与临床水平：
　　1H23 集团旗下医院刊发SCI 论文20 篇、核心期刊论文8 篇，获5 项专利等；总部医院IVF 成功率由去年同期的55%提升至57.1%；疑难个案诊疗中心开诊3 个月以来，门诊已达4737 人次，实现收入920 万元，整体临床水平得到实质性提升。2）智慧化医院建设赋能管理和运营：公司自研HSCRM系统进行用户随访，CDP 平台已精准化服务28 万+人次，1H23 升级/新落地3 家医院EMR 系统，用“信息化标准体系”赋能医院业务运营。
　　盈利预测与估值
　　维持23-24 年经调整净利4.95 亿元、6.38 亿元，现价对应23-24 年19.9x、15.5x P/E（经调整）。维持跑赢行业评级，因板块估值下移，下调目标价25%至6.6 港元，对应24 年26.1x P/E（经调整），较当前有68.4%上升空间。
　　风险
　　疫情反复；行业需求端增长不及预期；政策变动；突发医疗事件。