各地区ARS 业务恢复较好，整体盈利能力提升，维持“买入”评级
公司发布2023 年半年度业绩报告：2023H1 实现营收13.34 亿元（+17.2%），实现归母净利润2.24 亿元（+17.6%），实现经调整净利润2.55 亿元（-2.3%），正常化利润已完成2023 年5 亿目标的一半，我们维持2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为3.61/4.98/6.46 亿元， EPS 分别为0.14/0.20/0.26 元，当前股价对应PE 分别为30.2/21.9/16.8 倍，公司聚焦IVF 主业，生殖+妇儿协同明显，维持“买入”评级。
　　各地区ARS 业务恢复较好，整体盈利能力提升拆分地区来看，成都收入下降2%，主要系2023Q1 锦江生殖中心由于疫情影响周期数减少导致可收取的管理服务费减少，且妇儿业务及药耗设备销售合计收入也下降2.4%。深圳收入增长14%，其中ARS 业务增长11%，量价齐升；香港收入增长16%，冻卵数增长76%。武汉收入同比增长152%，实现大幅减亏。昆明收入1.23 亿元，IVF 治疗周期数同比增长39%，整合成效较好。美国收入增长21%，国际周期数逐步恢复。从盈利能力来看，2023H1 毛利率同比提升1.51pct，费率整体相对稳定，归母净利率提升0.05pct。
　　行业扩容奠基长期增长，内生恢复、产能/业务/外延扩张促进短期增长长期来看，政策、技术带来的市场扩容是公司保持较好增长的奠基石，辅助生殖项目纳入医保促进渗透率加速提升，提升人群对辅助生殖的认知，同时推动IVF的主流人群年龄至三代试管使用率明显更高的35 岁，目前公司已经获得第三代牌照，该优势在后续会逐步放大。短期来看，促进公司业绩增长的驱动力包括：
　　内生恢复（疫情影响消除/武汉恢复ARS 业务/老挝试营业促进收入增长，美国盈利能力快速恢复/武汉减亏促进利润增长）+产能扩张（深圳医院拟2024Q2 搬迁/美国持续招募医生）+业务扩张（香港冻卵业务快速增长）+外延加速（积极主动寻找国内和东南亚并购机会）。
　　风险提示：ARS 业务恢复不及预期；辅助生殖服务机构整合不及预期。