事件：
　　公司公布2023年半年报，报告期内实现营业收入13.34 亿元（+17.2%）；归母净利润2.24 亿元（+17.6%），归母净利率16.8%（+0.1pct）；经调整净利润2.55 亿元（-1.2%），经调整净利率19.1%（-3.6pcts），符合预期。
　　点评：
　　国内业务逐步复苏，海外业务恢复较快。2023H1 成都ARS 业务实现收入4.13 亿元（-1.8%），占比31%；妇儿等业务实现收入2.74 亿元（-2.4%），占比20.5%。深圳中山医院实现收入1.88 亿元（+13.8%），占比14.1%。
　　美国HRC 实现收入2.88 亿元（+21%），占比21.7%。云南两医院实现收入1.23 亿元，占比9.2%。香港、武汉地区分别实现收入0.3 亿元（+16.1%）、0.17 亿元（+152%）。中国分部利润率为30.3%（+1.6pcts），美国分部利润率为7.4%（+5.1pcts）。国内地区一季度普遍受新冠影响，辅助生殖业务处于复苏进程中。美国业务随国际业务逐步恢复而有较快增长。
　　毛利率逐步恢复，管理费用有所下降。2023H1毛利率为42.3%（+1.5pcts），毛利率随业务复苏而逐步恢复。管理费用率为14.1%（-2.4pcts），管理费用绝对额与去年同期基本持平。销售费用率为6.5%（+1.8pcts），主要受销售费用率较高的昆明两院并表影响。财务费用率为3.2%（+0.3pct），主要受美国加息影响。
　　新业务逐步开展，医保政策有望助力。2023 年4 月公司成都地区的西囡医院与锦欣妇儿医院完成了牌照合并，并于7 月取得了三代试管婴儿业务（PGT）的试运行资格，从而更好地满足患者需求。2023H1 公司香港地区开始推广冻卵业务，冻卵数同比增长76%。2023 年6 月北京市将16项辅助生殖技术纳入医保甲类报销，报销金额占单周期费用约30-40%。
　　盈利预测：鉴于辅助生殖赛道空间广阔，公司内生外延共同驱动长期增长，我们预计公司2023-2025 营业收入分别为29.2/35.6/42.7 亿元，对应归母净利润分别为4.02/5.69/7.18 亿元，对应PE 分别为24X/17X/14X，维持“买入”评级。
　　风险提示：辅助生殖政策风险、商誉减值风险、消费恢复不达预期、业绩预测和估值判断不达预期等。