事件：公司发布2023 年业绩公告
点评
业绩基本符合预期。2023 年公司实现收入27.89 亿元（+18.0%），增长主要系1）疫后国内患者人数、特需服务及其他增值服务逐步恢复；2）国际患者人数逐步恢复；3）九洲医院及和万家医院全年并表。2023 年公司实现净利润约为3.47 亿元（+194.2%），净利率恢复至12.4% （ +7.2pp ） ， 经调整净利润约为4.72 亿元（+72.0%）。
按服务类型拆分，2023 年公司1）辅助生殖服务收入13.36 亿元（+26.7%）；2）管理服务收入5.66 亿元（+12.5%）；3）辅助医疗服务收入3.10 亿元（+36.6%）；4）妇儿业务及销售药品、耗材及设备收入5.77 亿元（-0.6%）。
毛利率显著提升，因国内外业务逐步恢复。2023 年公司毛利率为42.1%（+5.2pp），主要因国内外业务复苏，以及对药品及耗材成本控制、提升运营效率方面取得成效；销售和管理费用率为24.1%（-1.7pp），主要因九州医院及和万家医院并入后采取了更为有效的营销手段，如招募知名医生；研发费用率为0.8%（持平）。
打造IVF 与产科综合服务模式，获第三代试管婴儿技术核心牌照和分子遗传服务牌照。2023 年7 月，四川锦欣西囡医院（毕昇院区）获得PGT 试运行资格。2023 年1 月，四川锦欣西囡医院（静秀院区）获得提供分子遗传服务资格，为四川省唯一获此牌照的民营医疗机构。
香港冻卵业务打开增长空间，美国业务逐步恢复。2023 年，公司于香港收购的两家医疗机构，香港生育康健中心及香港辅助生育中心积极推广冻卵医疗服务，冻卵数量较2022 年同期增长145%。
根据公告，2023 年，公司国际患者人数已恢复至疫情前约50%水平。HRC Medical 持续招募新医生以扩大公司在美国ARS 行业的市场份额。
盈利预测及估值 ：我们认为中国辅助生殖市场前景广阔。随着中国高龄产妇增长，以及积极生育鼓励政策和纳入医保等措施逐步推进，中国ARS 行业景气度有望回升。截至目前，北京、广西、甘肃和内蒙古已分别于2023 年7 月、2023 年11 月、2024 年2月、2024 年2 月将ARS 治疗纳入医保。考虑公司疫后恢复性增长趋势及区域业务进展，我们预计24-25 年公司收入为32.09/36.95亿元，同比增长15.1%/15.1%（前值为33.82/39.91 亿元，下调主要系国内外业务恢复速度低于预期，以及深圳中山医院新物业推迟至2025 年投用），经调整净利润为5.44/6.25 亿元，同比增长15.5%/14.8%（前值为5.54/6.13 亿元，同前）。根据可比公司，我们认为公司牌照和服务优势突出，维持目标价HKD5.35，对应24-25 年25x/22xPE，维持“优于大市”评级，建议关注。
风险：政策落地不及预期、利率及汇率风险、医疗事故风险、经营不及预期风险等。