事件：
公司公布2023年年报，报告期内实现营业收入27.89 亿元（+18%）；归母净利润3.45 亿元（+185%），归母净利率12.4%（+7.2pcts）；经调整净利润4.71 亿元（+72%），经调整净利率16.9%（+5.3pcts），与业绩快报一致。2023H2 公司实现营业收入14.55 亿元（+18.7%）；归母净利润1.21亿元，归母净利率8.3%（+14pcts）；经调整净利润2.16 亿元，经调整净利率14.9%（+13.6pcts）。
　　点评：
　　各地区收入稳健增长。2023 年成都ARS 及相关业务实现收入8.93 亿元（+11.1%），占比32%；妇儿等业务实现收入5.77 亿元（-0.6%），占比20.7%。深圳中山医院实现收入4.07 亿元（+16.9%），占比14.6%。美国HRC 实现收入5.68 亿元（+22.7%），占比20.3%。云南两医院实现收入2.36 亿元（H2 同比增长22.1%），占比8.4%。香港、武汉、老挝地区分别实现收入0.67 亿元（+12.3%）、0.38 亿元、0.03 亿元。
　　利润率恢复明显，关注美国业务利润率修复。2023 年公司毛利率为42.1%（+5.2pcts），恢复至2021 年水平。管理费用率为17.3%（-2.1pcts），销售费用率为6.9%（+0.5pct，受销售费用率较高的昆明两院并表影响），财务费用率为2.9%（-0.2pct），各项费用率有所下降。中国分部利润率为28.7%（+6.1pcts），美国分部利润率为1.7%（+18.9pcts），均有明显恢复，期待美国HRC 利润率修复至正常水平。
　　公司有望受益于医保政策普及化。自2023 年6 月北京、10 月广西将辅助生殖技术纳入医保后，2024 年1 月甘肃、2 月内蒙古将辅助生殖纳入医保。广西将辅助生殖纳入医保后的5 个月，辅助生殖机构门诊量同比增长约36%。我们预期辅助生殖将在全国范围内逐步纳入医保，四川、广东、云南地区的医保政策将使公司有较大受益。
　　盈利预测：鉴于公司辅助生殖赛道的领先地位，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为31.4/35.2/39.3 亿元， 对应归母净利润分别为4.20/5.14/6.28 亿元，对应PE 分别为15X/12X/10X，维持“买入”评级。
　　风险提示：辅助生殖政策风险、商誉减值风险、生育意愿持续低迷风险、美国业务成本控制不及预期、业绩预测和估值判断不达预期等。