2023 年业绩快速恢复，盈利能力持续提升，维持“买入”评级公司发布2023 年报，2023 年公司实现收入27.89 亿元（同比+18%，以下均为同比口径），经调整净利润4.71 亿元（+72%），毛利率42.1%（+5.17pct），经调整净利率16.9%（+5.31pct）。考虑2023 年并购市场估值较高，我们下调2024-2025年并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为3.87/4.63/5.38 亿元（此前为4.98/6.46 亿元）,当前股价对应PE 为16.1/13.47/11.58 倍，考虑公司盈利能力持续增强、行业竞争壁垒较高、深圳新院区有望开业运营，维持“买入”评级。
　　辅助生殖服务稳健增长，武汉及云南地区快速恢复分业务拆分，2023 年ARS 业务收入13.36 亿元（+26.74%），管理服务费收入5.66亿元（+12.49%），辅助医疗服务收入2.09 亿元（+38.21%），妇产儿科医疗服务收入4.7 亿元（-0.13%）。分地区拆分，成都地区收入14.71 亿元（+6.21%），其中成都地区ARS 收入7.6 亿元（+15.7%），深圳地区收入4.07 亿元（+17%），美国业务收入5.68 亿元（+23%）。武汉及云南地区快速恢复，2023 年武汉地区实现收入0.38 亿元（+125%），云南地区收入2.36 亿元（+154.8%）。
　　IVF 周期数持续增长，成功率稳步提升
　　2023 年公司IVF 周期数达到3.02 万（+15.75%），创历史新高。2023 年公司成都地区IVF 成功率57.5%（+1.4pct），深圳地区成功率为57.4%（+2.9pct），美国地区成功率56.3%（-0.8pct），云南地区成功率亦达到54.8%。
　　四川锦欣西囡医院获得PGT 试运行资格，深圳新院区有望投入运营2023 年7 月，四川锦欣西囡医院（毕昇院区）获得PGT 试运行资格，使四川锦欣西囡医院（毕昇院区）能够提供包括IUI(AIH、AID)、IVF-EF、ICSI 和PGT在内的辅助生殖各领域的医疗服务。2023 年，香港两间诊所开始积极推广‘冻卵’医疗服务，导致冻卵数量较2022 年同期增长145%。老挝锦瑞医疗中心于2023 年8 月开始试运行。深圳中山医院新院区预计2025 年上半年搬迁其业务。
　　风险提示：政策变动的风险、市场竞争加剧的风险、一级市场并购估值过高的风险。