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锦欣生殖医疗集团有限公司(1951.HK):围绕辅助生殖 打一体化生育服务;首次覆盖给予买入

华兴证券有限公司2024-05-21
  作为全球综合辅助生殖服务提供商,锦欣有望受益于不断增长的生育服务需求。
  海内外收购、日益丰富的服务内容,有望带动利润持续增长。
  首次覆盖给予“买入”评级,目标价为4.78 港币(基于29x 2024E P/E)。
  畅游蓝海市场:随着对辅助生殖(AR)技术的了解愈加广泛,服务愈加普及,政府政策的支持力度逐步加大,中国的辅助生殖服务市场也在不断增长;与此同时,中国更多的夫妇开始晚婚晚育,不孕不育问题日益突出。我们估计中国潜在的试管婴儿市场规模为 4,200亿元。我们认为,从试管婴儿周期数量和成功率来看,处于市场领先地位的锦欣生殖在开拓市场方面处于有利地位。锦欣在服务供给不足的中国西部市场(四川省/云南省)拥有强大的业务覆盖面,同时公司在中国大陆以外地区(如美国、老挝)提供辅助生殖服务。锦欣在保持收购医院的业绩增长和利润率方面拥有成熟的运营能力。
  以卓越的运营能力为支撑的可持续增长模式:凭借其全面的服务和战略性的业务布局,我们相信锦欣能够保持增长势头,主要理由是:1) 公司业务扩展到更广泛的生殖健康服务领域;2) 差异化服务(如 VIP 服务)以提高利润率;3) 坚实的人才基础;4) 高效的客户获取模式;5) 卓越的运营能力。展望未来,我们预计锦欣将通过内生和外延进一步拓展业务。
  在中国市场,我们预计公司将继续通过收购进行扩张,通过有效整合使新收购的公司发展壮大,并扩大产能和服务范围。在海外市场方面,我们认为公司将继续拓展美国市场,并向东南亚新兴市场渗透。
  首次覆盖给予“买入”评级,目标价为4.78 港币:虽然我们认为辅助医疗服务(占2023年收入的37%)将成为锦欣的发展重点,但我们预计辅助生殖业务仍将是该公司未来三年的主要收入驱动力。总体而言,我们预计锦欣在2023-26 年的收入CAGR 为15%;同期净利润CAGR 为21%,略快于收入的增长。基于2024 年EPS 0.15 元,港币/人民币汇率0.91,和2024 年目标市盈率 29 倍(基于国内可比公司平均水平),我们得出目标价4.78 港币。我们对锦欣的长期业务发展充满信心,并看好中国辅助生殖市场的持续扩张所带来的价值重估潜力,给予“买入”评级。
  风险提示:辅助生殖行业监管与政策风险;出生率持续下降风险;外延扩展并购整合失败风险;商誉减值风险;重大医疗事故风险;汇率波动风险。

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