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锦欣生殖(1951.HK):辅助生殖政策持续催化 行业景气度有望回升

中信建投证券股份有限公司2024-05-29
  核心观点
  公司2023 年业绩符合预期,辅助生殖技术和服务的需求恢复。展望2024 年,国内鼓励生育、辅助生殖纳入医保的政策持续催化,行业景气度有望进一步回升;公司将以成都为范本打造辅助生殖为核心的生育一体化业务,并在其他地区的医院推广,凭借在辅助生殖医疗服务市场的优势以加快新业务的建设,创造新的收入增长点。中长期来看,公司将通过自建或收购扩大业务网络,完善人才招聘和培养体系,提供一体化医疗服务。
  事件
  近日,公司发布2023 年年报
  根据公司公告,公司2023 年实现营收27.89 亿元,同比增长18%;净利润3.47 亿元,同比增长194%;经调整净利润4.72 亿元,同比增长72%;基本每股收益为0.13 元/股。
  简评
  业绩符合预期,辅助生殖业务稳健增长
  公司2023 年实现营收、净利润、经调整净利润分别为27.89亿元、3.47 亿元、4.72 亿元,分别同比增长18%、194%、72%,业绩符合预期。营收增加主要由于1)国内患者人数和特需服务、其他增值服务逐步恢复;2)美国患者人数逐步恢复;3)九洲医院及和万家医院2022 年7 月13 日起并表带来收益增加。利润端增速快于营收的增速在于公司对药品和耗材的成本进一步控制、通过招募知名医生等更有效的营销手段降低管理费用率。
  分业务来看,辅助生殖医疗服务业务收入13.36 亿元,同比增长26.74%;管理服务收入5.66 亿元,同比增长12.49%;辅助医疗服务收入3.10 亿元,同比增长36.60%;妇产儿科医疗服务以及药品、消耗品及设备销售收入5.77 亿元,同比下降0.56%。
  分地区来看,成都业务收入14.7 亿元,同比增长6.21%;深圳业务收入4.07 亿元,同比增长16.95%;昆明业务收入2.36 亿元,同比增长154.81%;武汉业务收入0.38 亿元,同比增长124.60%;香港业务收入0.67 亿元,同比增长12.27%;美国业务收入5.68 亿元,同比增长22.73%;老挝业务收入0.03 亿元。
  国内政策持续催化,辅助生殖行业景气度有望回升展望2024 年,随着国内鼓励生育、辅助生殖纳入医保的政策持续催化,辅助生殖行业景气度有望回升,有利于公司业绩提升。近年来,国内生育支持政策频出:1)国家层面,2022 年设立3 岁以下婴幼儿照护个人所得税专项附加扣除;2023 年6 月,国家医保局印发《辅助生殖类医疗服务价格项目立项指南(试行)》,将各地辅助生殖类项目分类整合为12 项,进一步规范辅助生殖类医疗服务项目价格。2)地区层面,北京、广西、甘肃、内蒙古、山东、新疆、江西分别将16 项、9 项、12 项、8 项、12 项、9 项、9 项辅助生殖类医疗服务项目纳入基本医保支付范围;云南、宁夏全省实行育儿补贴制度;浙江扩大生育保险覆盖面,全省339 万灵活就业人员参保;江苏对企业在女职工产假期间支付的社会保险费用,生育二孩的、三孩的分别给予50%、80%的补贴。
  2024 年,随着各项政策持续落地推进,辅助生殖行业景气度有望进一步回升,有利于公司业绩提升。
  毛利率显著提升,管理费用率下降明显
  2023 年公司毛利率为42.1%,同比增加5.1pcts,主要由于公司业务恢复取得规模经济效益,并对药品及耗材采取了有效的成本控制措施。销售费用率为6.9%,同比增加0.5pct,主要由于九洲医院及和万家医院并表;管理费用率为17.3%,同比下降2.1pcts,主要由于九洲医院及和万家医院并入后,营运效率进一步提高;研发费用率为0.8%,同比上升0.04pct,主要由于并入Yongsheng Hengfu Research Centre;财务费用率为2.9%,同比下降0.2pct,主要由于银行对美元贷款收取的最优惠利率提高,导致全额提取的美元银团贷款产生的利息增加。
  短期看好辅助生殖核心业务及生殖相关服务,中长期看好通过自建或收购扩大业务网络短期来看,国内鼓励生育、辅助生殖纳入医保的政策持续催化,预计将提高辅助生殖技术的渗透率及市场规模。公司以成都为范本打造辅助生殖为核心的生育一体化业务,并在其他地区的医院推广,凭借在辅助生殖医疗服务市场的优势加快新业务的建设,创造新的收入增长点。中长期来看,公司将在国内通过收购进入高增长潜力的市场,在美国通过医生招募扩大美国西部的业务网络,持续拓展围辅助生殖期的医疗服务业务拓展。
  我们预计2024-2026 年公司收入分别为32.09 亿元、36.75 亿元和41.79 亿元,分别同比增长15%、15%和14%,2024-2026 年归母净利润预计分别为4.08 亿元、4.79 亿元和5.59 亿元,分别同比增长18%、18%和17%。以2024年5 月28 日收盘价(3.27 港币/股)计算,2024-2026 年PE 分别为26、22、19 倍。维持“买入”评级。
  风险分析
  1)政策变动的风险:政府政策的变动可能导致公司所在行业的法律和监管环境发生变化,影响公司的运营环境和成本结构。
  2)市场竞争加剧的风险:市场竞争激烈可能导致价格竞争加剧,降低企业的利润率,影响盈利能力。企业如果无法有效地应对竞争压力,可能会失去市场份额。
  3)并购标的风险:并购标的潜在业绩不达预期,导致投资回报率低于预期;并购标的估值过高,可能导致财务负担加重,从而产生资金链风险。
  4)医疗运营风险:医院并购后存在整合及经营管理风险,医院经营存在医疗安全、医疗质量及医院运营等相关风险。
  5)利率及汇率风险:银行结余及银行借贷的利率波动会增加借款成本,压缩利润;汇率波动可能导致美国、老挝等海外业务成本或收入变动,影响盈利能力。

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