1H24 收入稳健增长，看好2H 成熟区域潜在医保覆盖提振周期数爬坡公司公告，1H24 实现收入14.4 亿元（+8.2% yoy），净利润1.90 亿元（-15%yoy），经调整净利润2.60 亿元（+1.8% yoy），主因：1）收入端受益总周期数稳健增长（+2.2% yoy）及成熟区域高附加值业务收入占比提升；2）经调整利润端受汇兑损益、政府补贴减少、及美国HRC 医生人力成本增加，同比增速慢于收入端。展望24 年，考虑成都三代业务增量及潜在医保纳入提振周期数爬坡，叠加海外业务持续开拓，我们看好公司24 年经调整净利润增速达13%。我们预计公司2024-2026 经调整EPS 为0.19/0.22/0.24 元，并给予公司24 年16 倍PE（与其港股可比公司24 年Wind 一致预测均值一致），目标价3.32 港币，维持“买入”。
成熟机构：1H24 收入稳健增长，看好潜在医保覆盖提振周期数转化成都区域1H24 实现收入8.83 亿元（+8.6% yoy，净利润+25% yoy），主因：
1）ARS 业务VIP 业务收入占比提升（1H24 19.5%，同比+3.2pct）；2）产科、妇科和儿科收入+15%yoy。我们看好该区域24 年收入稳定增长，主因：
1）三代试管婴儿周期有望持续攀升；2）其他特色科室（儿科、妇科等）收入占比有望提升；3）部分辅助生殖服务项目获有望年内纳入医保报销范围。
大湾区1H24 收入为2.42 亿元（+10.5% yoy，其中周期数+6.7%yoy，VIP业务收入占比提升至7.7%；净利润+13.2%yoy）。我们看好该区域24 年收入双位数增长，考虑：1）深圳24 年有望维持15%收入yoy（新大楼有望25 年开业，承接大湾区未来需求）；2）香港诊所积极探索冻卵业务。
孵化机构：九洲医院科室调整致收入阶段性承压，业务调整后或恢复高增昆明及武汉业务于1H24 实现收入1.3 亿元（同比下滑6.6%，1H24 减亏79.5%），主因：1）该区域1H24 周期数同比增长1.6%；2）武汉锦欣收入快速增长（1H24 +43.1% yoy）；3）昆明九洲医院科室及业务调整，导致其泌尿外科及妇科收入同比下降62.8/27.5%。展望全年，我们看好该区域收入稳健增长并成功扭亏，考虑：1）武汉锦欣全年稳定增长；2）昆明业务调整期后，或实现快速增长。
境外机构：HRC 国际业务恢复中，看好医生团队扩容驱动增长公司海外业务1H24 实现收入3.91 亿元（+11.5% yoy），周期数合计+25.3%yoy，主因：1）HRC 大力推广冻卵业务及其国际业务所有恢复；2）老挝诊所8M23 开业，贡献周期数增量。展望全年，我们看好该区域双位数收入同比增长，考虑：1）美国HRC 受益医生团队扩容（根据公司公告，24 年至少5 位新医生加入），自建诊所扩张，叠加国际患者持续修复，我们看好年内15%左右收入同比增长；2）老挝诊所周期数持续爬坡。
风险提示：收购扩张不成功，IVF 周期数修复不及预期。