业绩回顾
　　2022 年业绩低于我们预期
　　公司公布2022 年业绩：收入1280 万人民币，主要系Trodelvy 与依拉环素在新加坡的销售收入所得；归母净利润-4.90 亿人民币，2022 年业绩低于我们预期，主要由于2022 年自吉利德收取款项计提一笔无形资产减值准备。
　　发展趋势
　　2022 年公司业务调整，出售Trodelvy 亚洲权益，专注肾科疾病及抗感染药物开发。22 年8 月，公司公告以2.8 亿美元的预付款和1.75 亿美元的潜在未来里程碑付款将Trodelvy 大中华区权益归还给吉利德，以改善公司资产负债表并且调整公司发展方向以专注于传染疾病、肾科疾病及mRNA 技术平台的药物研发。
　　Nefecon 及多款抗感染产品获批/商业化在即，商业化队伍正逐步搭建。
　　2022 年11 月，NMPA 受理Nefecon 新药上市申请用于IgA 肾病，公司预计Nefecon 将于2H23 在中国获批上市。公司预计每年约有9-10 万例新发IgA 肾病患者及数百万人的存量患者，存在较高的未被满足用药需求。另外，用于成人复杂性腹腔内感染的依拉环素已于23 年3 月在中国获批上市，另外管线内用于治疗多重耐药革兰氏阴性菌引起的复杂性尿路感染和溃疡性结肠炎的两款创新药Taniborbactam 和Etrasimod 公司预计将于2024年在中国获批上市。为了确保多款产品商业化顺利开展，公司在内科领域和感染性疾病领域正在逐步分别搭建80-100 和100-120 人的销售团队。
　　拥有从抗原设计和序列优化到商业化生产的全产业链mRNA 技术平台。公司自Providence 引入的mRNA 技术平台正在第二代新冠病毒肺炎加强针中进行临床验证，同时公司与Providence 合作开发下一代LNP 递送系统以及狂犬疫苗等传染性疾病疫苗，公司也在自主研发mRNA 肿瘤疫苗。生产方面，截至22 年底，公司mRNA 工厂建设产能可达到年产能7 万剂。
　　盈利预测与估值
　　由于公司售出Trodelvy 获得的预付款和里程碑收款记入其他收入而非营业收入，因此我们下调23/24 年主营业务收入79%/35%至4987 万人民币和3.37 亿人民币。由于公司预计23/24 年将扩大销售队伍以及继续加大研发投入，我们预计23/24 年销售及研发费用将持续加大。因此我们将23/24 年归母净利润分别由-6.81/-5.34 亿人民币下调至-11.37/-13.19 亿人民币。采用DCF 估值法，维持跑赢行业评级，我们下调近两年归母净利润预期，但我们看好公司慢性疾病药物的长期放量潜力，因此下调目标价6.8%至20.75 港元，较当前股价有34.4%的上行空间。
　　风险
　　新产品上市、临床试验数据及进度不及预期、竞争加剧。