2023 业绩高于我们预期
　　公司公布23 年业绩：收入1.26 亿人民币，主系产品依拉环素和耐赋康销售收入；归母净利润-7.89 亿人民币，三费控制良好，23 年业绩高于预期。
　　发展趋势
　　依拉环素销售略超预期，耐赋康年内即将开始销售。23 年公司收入1.26 亿人民币，其中依拉环素23 年7 月开启商业化，上市5 个月销售9000 万人民币，耐赋康23 年在海南博鳌使用，23 年12 月中国澳门获批上市，23 年销售收入2100 万人民币。24 年依拉环素销售队伍预计将扩展至150 人，覆盖核心三甲医院，公司预计24 年依拉环素销售额有望持续保持高增长态势；公司预计24 年5-6 月耐赋康将正式在中国大陆获批上市开始销售并预计24 年建立120 人左右的肾科销售团队。此外，公司正在积极推动耐赋康相关检测试剂盒落地，我们预计将帮助提升IgA 肾病患者的诊断率，有助于提升产品上市后渗透率。我们认为IgA 肾病潜在市场空间较高，但产品收入的增长需要积极的商业化策略配合，建议关注耐赋康24 年收入放量趋势。
　　更多产品24-25 年递交NDA/获批上市，关注产品递交动向。用于治疗溃疡性结肠炎的依曲莫德，公司预计将于24 年内向CDE 递交产品上市申请，我们预计2025 年依曲莫德有望在国内获批上市；此外，公司另一款针对革兰氏阴性菌的抗生素头孢吡肟-他尼硼巴坦也计划在2024 年国内递交治疗成人复杂性尿路感染的新药上市申请。除了临床后期阶段的产品，管线内用于肾病治疗的EVER001 公司计划在2024 年公布Ib 期治疗数据，我们预计EVER001 有望与耐赋康形成治疗肾病的产品矩阵。
　　财务状况健康，关注企业未来费用端变化。23 年依拉环素放量趋势良好，毛利率控制良好，产品毛利率大于80%，一般及行政费用因产品造成的组织架构调整，相比22 年减少1.11 亿人民币；销售费用和研发费用控制良好，我们预计未来2-3 年随着更多产品过递交上市申请和获批上市，预计销售费用将有所增加。截止到23 年底，公司现金及现金等价物及定期存款23.5 亿人民币，可有力支持未来几年的研发和销售投入。
　　盈利预测与估值
　　由于23 年产品端销售略超我们预期，我们对24/25 年销售收入持相对乐观态度，因此我们上调24 年收入预测10%至5.59 亿人民币，预计产品推广销售费用将有所增加，维持24 年归母净利润预测基本不变；首次引入25年收入和净利润预测12.77/-3.77 亿人民币。采用DCF 估值法，维持跑赢行业评级，对公司产品未来销售放量持相对乐观态度，上调目标价28.5%至30 港元（27.7%上行空间）。
　　风险
　　新产品上市、临床试验数据及销售不及预期；竞争加剧。