1H24 业绩略超我们预期
　　公司公布1H24 业绩：收入3.02 亿元，同比增长3289.7%；归母净亏损6.32 亿元，业绩略超我们预期，主系公司耐赋康（布地奈德肠溶胶囊）和依嘉（依拉环素）快速放量，公司维持两款产品2024 年7 亿元销售目标。
　　发展趋势
　　1H24 产品收入明显增长，商业化能力进一步验证。1H24 公司实现产品收入3.02 亿元，毛利率为76.6%（+13.9ppt YoY），销售和推广费用占销售额达66.5%，主系耐赋康和依嘉销售额快速提升，其中：1）耐赋康1H24 贡献收入1.67 亿元，其于2023 年11 月在中国获批附条件上市，并于2024年5 月在中国开出首张处方，2024 年7 月药监局已正式受理完全批准的补充申请，目前公司已经基本完成耐赋康销售队伍的搭建（100+人），公司预计该团队将覆盖400-600 家核心医院，占国内IgA 肾病患者群体的60%以上；2）依嘉1H24 贡献收入1.34 亿元，该产品已纳入多项临床指南，公司已开始与CSO 合作，以覆盖300 家核心医院以外的患者。
　　伊曲莫德即将申报NDA，产品组合有望进一步丰富。伊曲莫德已在中国澳门获批，考虑到“港澳药械通”政策批准广东省19 家指定医疗机构可使用临床急需、已在港澳上市的药品，公司预计伊曲莫德将于2024 年下半年在部分大湾区医院可及。据公司公告，全国2022 年溃疡性结肠炎患者数量为60 万人，其中广东地区约占10%，广东地区较高的炎症性肠病诊疗水平也为伊曲莫德的放量提供基础。此外，公司已于2024 年7 月公布伊曲莫德用于治疗中重度溃疡性结肠炎的亚洲多中心III 期积极结果，公司预计将于2024 年下半年在中国大陆和中国香港递交NDA。
　　公司战略聚焦肾病领域，早中期管线稳步推进。在肾病治疗领域，除已上市的耐赋康外，公司也布局了泽托佐米和EVER001，其中：1）泽托佐米已于2024 年7 月完成了治疗活动性狼疮肾炎的全球IIb 期PALIZADE 临床中国首例患者给药，公司预计将于2026 年公布IIb 期顶线数据；2）EVER001 是新一代共价可逆BTK 抑制剂，公司在全球范围内开发治疗膜性肾病，目前正处于I 期临床阶段，公司预计将于2024 年下半年公布Ib 期临床初步数据。
　　盈利预测与估值
　　由于公司产品销售超预期，我们上调2024 年盈利预测由亏损9.30 亿元至亏损6.71 亿元，上调2025 年盈利预测由亏损3.77 亿元至亏损0.14 亿元。基于DCF 估值法，维持跑赢行业评级，考虑到港股创新药板块估值中枢下移，我们维持目标价30.0 港币，较当前股价有44.9%上行空间。
　　风险
　　商业化不及预期；临床数据不及预期；市场竞争加剧。