可逆BTK 抑制剂EVER001：聚焦潜在蓝海领域，取得积极阶段性临床结果。截至9 月13 日，试验数据显示，在已完成36 周治疗的低剂量组患者中，81.8%（9/11）的患者实现临床缓解，高剂量组中已完成24 周治疗的患者已有85.7%（6/7）实现临床缓解。除低剂量组的1 例患者外，其他所有低剂量组和高剂量组患者分别在完成36 周和24 周治疗都实现了免疫学完全缓解，且未观察到任何严重的肝毒性。在肾病领域，膜性肾病的发病率仅次于IgA 肾病，且呈现明显上升趋势。目前中国、美国、欧洲、日本分别有200 万、8-10 万、约8 万、约4 万名存量患者。值得一提的是，当前市场上尚无药物获得该适应症的批准，这使得EVER001 在该领域具备巨大的市场潜力。作为共价可逆的BTK 抑制剂，EVER001 与共价不可逆的抑制剂相比优势显著，包括：高效性、高选择性、更少的脱靶毒性、口服剂型的便利性。这些特点使得EVER001 有望成为同类最佳产品。
　　耐赋康：成功进入2024 医保目录，以价换量可期。11 月，耐赋康首次参加医保谈判，并成功纳入国家医保目录，成为目录内唯一一款IgA 肾病适应症药物。我们认为，耐赋康首次医保谈判的成功，证明了其巨大的临床价值，同时也奠定了耐赋康在IgA 肾病领域显著的先发优势。我们预计该药物未来有望快速实现以价换量，驱动可观的销售放量。我们预计成功纳入医保目录将显著提升耐赋康销售放量的确定性，上调2025-26 年产品销售预测至12.2 亿/18.3 亿元（人民币，下同），上调峰值销售预测值至54亿元。耐赋康的销售放量将是明年公司股价上涨的最重要催化剂之一。
　　上调目标价：基于更乐观的耐赋康销售预测，我们将公司2025-26 年收入预测上调15-17%至17.7 亿/29.5 亿元，上调净利润至-1.5 亿/4.1 亿元。基于DCF 估值模型，我们上调公司目标价至56.2 港元，对应21%潜在股价升幅，维持买入评级。