投资要点
业绩符合预期，奔驰盈利强劲。2017 年实现收入1342 亿元，同比增长15.5%；实现净利润22.5 亿元，同比下降64.6%，与此前业绩预警一致，符合市场预期。2017 年，公司业绩下滑幅度较大，主要因为：1、自主品牌盈利承压，毛利率下滑至-15.4%（2016 年：+2.8%），亏损总额在65 亿元左右；2、北京现代销量承压，全年业绩在盈亏平衡左右。北京奔驰表现靓丽，若加回汇兑损失（欧元升值），实际盈利超过190 亿元。
北京奔驰表现持续优秀，有望开启电动化新时代。2017 年，北京奔驰销售42.3 万辆，同比+33.3%，增速稳居BBA 首位。盈利方面，因为欧元升值，公司有13 亿元的汇兑损失，如果加回去，全年公司盈利超过190 亿元，表现靓丽。2018 年，奔驰产品力依然处于高位，预计全年盈利有望超过200亿元。估值方面，2019 年底开始量产电动车，将给北京奔驰在目前“消费升级”的基础上，叠加“电动化”的产业趋势，估值提升有空间。
自主品牌拉开减亏序幕，2018 年有望大幅减亏。2017 年，自主品牌销售23.6 万辆，同比下降48.4%，毛利率从2016 年的2.8%下降到2017 年的-15.4%，盈利承压，预计总体亏损在65 亿以上。展望2018 年，公司明确自主努力减亏，通过两种方式：1、剥离威旺品牌，预计有望减亏10 亿左右；2、公司剥离部分富余产能，包括以58 亿元转让北京分公司部分资产给北京奔驰（30 万产能，2017 年仅利用7 万左右）。自主品牌剥离亏损资产拉开序幕，预计2018 年有望减亏至45 亿元，也有助公司回A 进程。
北京现代低点已过，销量回升，开始发力新能源。2017 年，北京现代销售78.5 万辆，同比下降31.1%，但北京现代最差的时间已经过去，最高月销已经恢复到12 万辆。此外，北京现代经历了“压力测试”，促使公司加快推进“本土化2.0 战略”，全新一代ix35 不仅为中国市场量身打造，而且指导价直接从老款的14.98 万元下降至新款的11.99 万元，向自主品牌看齐。随着产能利用率的恢复，预计2018 年北京现代将实现扭亏为盈，贡献投资收益5 亿元左右。此外，公司发力新能源汽车，目标到十三五末期销量占比达10%，值得期待。
风险因素。奔驰销量不达预期；北京现代盈利大幅下滑；自主品牌继续大幅亏损；集团人事变动；中韩关系紧张导致现代盈利大幅下滑等。
盈利预测及估值：维持公司2017/18/19 年EPS 预测为0.29/0.85/1.19 元，分别对应27/9/7 倍PE。2017 年北京奔驰业绩符合预期，自主预计计提亏损较多有助于2018 年轻装上阵。考虑不同业务板块的盈利前景，我们对于北京汽车进行分部估值。考虑自主品牌启动亏损资产剥离，估值归零；北京现代给予6 倍PE，对应30 亿市值；北京奔驰给予10 倍PE，对应1020亿市值；合计1050 亿元市值。目标价16.20 港元，给予“买入”评级。继续重点推荐。