核心观点：
戴姆勒在华传统乘商用车唯一合资伙伴，北京奔驰产品周期延续
豪华汽车继续成为乘用车增速最高的细分板块，公司的控股附属公司北京奔驰是2017 年全球销量第一的豪车品牌奔驰在华唯一的传统乘用车领域合资伙伴。北京奔驰2018 年首五月在去年高基数下录得18%的同比增长，领先于华晨宝马及一汽奥迪。公司的新产品周期将在年内计划推出的加长A 级轿车、加长GLC SUV 加持下得到延续，叠加强势的C 级、E 级轿车，预计2018 年销量将维持高增长，扩大的规模效应进一步优化毛利。
股比限制放开，进口车及零部件关税下调影响中性
汽车行业外资股比限制放开仅为合资中外双方创造了调整股比的可能性，在中期不会对合资车企运营产生实质影响。进口车税下调对国产车型价格压制有限，德系豪华品牌的主流进口车型在价格下探后仍与国产车型存在显著价差，而零部件关税下调将为北奔毛利率开辟新的上行空间。
现代反弹出现端倪，自主品牌有望减亏
北京现代今年前五月销量同比增长10%至29.3 万辆，有望在低基数上继续回升。自主品牌将于年内剥离威旺品牌，亏损缩窄可期。
奔驰继续拉动收入增长，合营公司业绩有望改善，自主分拆缩减亏损
2018 年北京奔驰将受益于消费升级以及延续的强产品周期，继续拉动公司收入。预计北京现代的销量将随着中韩关系暖化反弹，同时自主品牌战略由销量导向转型为盈利导向，亏损有望缩窄。测算2018-2020 年EPS 为1.01、1.27 和1.43 元，当前价格对应2018 年P/E 为6.0 倍，（以6 月27日公司收盘价计算），相比历史平均的10 倍，行业平均的9.5 倍及同样经营豪车制造的华晨宝马的8.2 倍偏低，首次覆盖给予“买入评级”。
风险提示
奔驰销量不及预期，现代反弹不及预期，自主品牌减亏成效不及预期，自主品牌销量低于预期，中美贸易摩擦升级导致估值承压。