公司发布业绩预增，整体表现逊于预期
公司于8 月2 日发布业绩预增，预期截至2018 年上半年归属于公司股东净利润在去年同期低基数上录得同比增长180%，主要受北京奔驰业绩持续增长，北京现代及自主业务复苏拉动。表现逊于彭博一致预期的206%，我们认为原因除上半年北汽自主品牌销量出现下滑、同时威旺品牌剥离速度不及预期等自身原因以外，也包含始于2 季度中期的终端观望情绪带来的车市持续低迷导致公司被动提升折扣等外因，公司盈利能力受到影响。
北京奔驰净利润增长超预期，北京现代库存压力上行
戴姆勒2018 中报显示，于北京奔驰采用权益法入账投资收益同比增长28.3%至7.03 亿欧元（剔除汇率影响），测算北京奔驰净利润同比增长约32.7%至110.3 亿元人民币，主要由上半年19.6%的销量同比增长与净利率持续改善所驱动。北京现代上半年批发销量同比增长26.2%至38.0 万辆，零售销量同比增长4%至33.8 万辆，经销商库存压力提升叠加车市低迷，预计终端折扣力度或进一步加剧，现代品牌盈利度将承压。自主品牌在销量下滑的同时剥离威旺品牌速度低于预期，预计减亏红利释放将延迟。
奔驰继续拉动收入增长，合营公司业绩有望改善，自主分拆缩减亏损
我们认为北汽将于下半年反弹的趋势不变：奔驰将受益于消费升级以及延续的产品周期，继续拉动公司收入，北京现代的销量将随着中韩关系暖化反弹，同时自主品牌战略由销量导向转型为盈利导向，亏损有望缩窄；但目前板块交投情绪薄弱，预计短期仍将低迷。测算2018-2020 年收入为1520.0/1791.3/2057.2 亿元，同比增长13.3%/17.9%/14.8%，归母净利润为80.6/101.6/114.6 亿元，同比增长257.8%/26.1%/12.8%，EPS 为1.01、1.27 和1.43 元，当前价格对应2018 年P/E 为5.4 倍，（以8 月2 日公司收盘价计算），维持“买入评级”。
风险提示
奔驰销量不及预期，现代反弹不及预期，自主品牌减亏成效不及预期，自主品牌销量低于预期，中美贸易摩擦升级导致估值承压。