公司发布三季报，净利润增速较上半年下滑显著2018 年前三季度公司收入同比增长15.6%至1,202.6 亿元，毛利同比增长13.5%至291.6 亿元，归属股东净利润同比增长93.3%至38.1 亿元，增速较上半年显著放缓，主要受第三季度北京现代亏损的影响。
挑战犹存，北京奔驰增长稳健，北京现代库存压力上升导致亏损公司收入组成来自于北京奔驰及自主品牌两部分。销量角度来看，北京奔驰三季度销量同比增长13.6%至11.8 万辆，受乘用车市下行影响，增速较上半年的19.6%有所放缓。但产品结构较去年同期继续改善（ASP 较高的E 级比重上升，低单价的GLA 比重下降）。管理层表示由于奔驰经销商在三季度的盈利能力保持稳健，因此未对商务政策进行调整，预计北京奔驰三季度盈利将实现低双位数增长。
自主品牌方面，由于剥离威旺速度低于预期，预计减亏红利释放将延迟至4Q18-1Q19。合营及联营公司方面，北京现代销量三季度销量同比下滑3.7%至18.1 万辆，导致公司三季度录得投资净亏损2.1 亿元。我们认为北京现代再度出现亏损反映韩系品牌渠道库存压力提升叠加车市低迷下导致经销商提货热情下降，预计四季度终端折扣压力将持续，现代品牌单车盈利能力将承压；新上市的菲斯塔轿车虽然产品力较现有图谱有所提升但预计难以对冲销量整体下行压力，预计现代对公司全年的盈利贡献将低于预期。
奔驰继续拉动收入增长，但潜在股比调整将使估值承压；北京现代及自主品牌经营压力增加，下调至谨慎增持评级
虽然北京奔驰仍然保持了稳健的销量韧性与单车盈利能力，但受困于北京现代的亏损以及自主品牌减亏慢于预期，我们认为北汽的全年盈利将承压。此外公司的主要竞争对手华晨中国就华晨宝马股权架构与宝马集团签订调整协议，将转让华晨宝马25%股权至宝马集团，同时宝马集团承诺将扩大在华产能及加速车型引进，预计市场对北京奔驰潜在的股比调整可能性及未来竞争加剧的预期将对北京汽车估值形成压制。我们分别下调北京奔驰2018-20E 的单车收入增速均假设至1%以及北京现代2018-20E 的单车收入增速假设至-8.0%/-5.0%/-5.0%，并调低自主品牌的减亏预期，调整2018-2020 年EPS 为0.68/0.81/0.95 元，当前价格对应2018 年P/E 为5.2 倍，（以10 月23 日公司收盘价计算），下调至“谨慎增持”评级。
风险提示
奔驰销量不及预期，现代销量反弹不及预期，自主品牌销量低于预期，自主品牌减亏成效不及预期，中美贸易摩擦升级导致估值承压。