2018年净利润同比大幅增长96.6%，得益于低基数及奔驰业绩强劲增长。北京现代恢复盈利，北京品牌业绩恶化加重
北京奔驰今年有望双位数增长，但潜在股权变动对公司业绩影响大
维持公司中性评级及目标价5.0港元（6.2x FY19E P/E）
北京奔驰是盈利支柱，现代品牌扭亏，北京品牌业绩恶化
2018年净利润因同比低基数大幅增长96.6%至44.3亿元人民币，此前已发布过业绩快报。关键看点：1）北京奔驰销量增长14.8%至48.5万辆，估计奔驰合营公司净利润同比增长12.5%至201亿元人民币（上市公司占102亿元人民币），毛利率下滑2.8个百分点至29.9%，但仍处于高位水平；2）北京现代产品结构调整见成效，销量逆势微增0.7%至79万辆，盈利恢复略好于我们预期，贡献利润9亿元人民币；3）北京自主品牌未能扭转颓势，销量继续下滑34%至15.6万辆，毛利率暴跌6个百分点至负21.3%，估计亏损额扩大到67亿元人民币，盈利能力下滑程度大幅超预期。
三品牌展望喜忧参半，现代和北京品牌压力仍大
1）北京奔驰。预计北京奔驰今年销量低双位数增长至55万辆，新A级是主要增量，前2月其销量同比增长7.4%至8.6万辆。奔驰终端市场竞争优势明显，我们的渠道调研显示当前其平均折扣率仅为6.2%，远低于12%的豪华车市场平均水平。2）北京现代。预计全年销量微增1%至90万辆，其产品线遭受强势合资品牌下压和中国自主品牌上攻，预计仍维持以低价换取市场份额的策略，盈利压力仍大。3）北京自主。在行业存量竞争周期中，其技术和品牌力的劣势被放大，业绩下行压力加重，短期扭亏可能性不大。
北京奔驰潜在股权变动影响盈利和估值
华晨宝马向外资方出让25%股权对北京奔驰有很强的示范效应，在政府强调对外开放的背景下，预计北京汽车向戴姆勒出让部分股权可能性大。按2018财年数据，若中方出让10%股权（现持股51%），影响净利润约20亿元人民币（相当于股东应占利润的45%），盈利不确定性对公司估值负面影响大。
维持中性评级及目标价5.0港元
下调2019-20E净利润预测16%/17%，反映北京品牌盈利能力大幅下滑，比市场一致预期均低8%。维持目标价5.0港元，估值基期切换至2019年，相当于6.2x FY19E P/E（估值倍数维持）。考虑到奔驰股比变动风险及自主品牌扭亏不确定性大，给予估值相对行业平均估值（6.9x）折让10%。