公司簡介
中駿置業于2010年2月在香港聯交所上市，主營房地産開發和物業投資業務。公司以海西地區爲發展重心，逐步將開發業務拓展至環渤海及珠三角地區。2012年6月末，中駿置業持有798萬平方米土地儲備，其中64%的土地儲備面積位于海西地區。公司以穩健的發展策略致力于成爲海西地區較有影響力的中型房地産企業。
投資概述
福建海西地區是中駿置業的大本營，是公司今後相當長時間內的主要業務收入來源。截至2012年6月末，中駿置業持有798萬平方米土地儲備，其中64%的土地儲備面積位于海西地區。目前公司主要的在售和在建項目位于福建省的泉州、厦門和漳州三個城市。我們預期，中駿置業的合約銷售額在2015年以前將有超過八成來自于泉州、厦門和漳州等海西城市，而環渤海地區的銷售貢獻有限。
中駿置業位于福建的項目基本以財富中心、黃金海岸和四季康城等綜合物業類型爲主，福建以外地區則以住宅爲主要物業類型。2009年至2012年，中駿置業的年度合約銷售額由32億增至55億，複合增速19.8%，增長穩健。展望2013年的公司的銷售走勢，我們認爲，行業復蘇、需求穩定以及在售項目增多，2013年公司的合約銷售額有望升至75億-80億。
由于中駿置業的發展規模保持擴張但銷售現金流難以覆蓋資本支出，2010年上市以來公司的淨債務規模持續上升，見圖。同時，公司的現金狀况未見積極改善，而公司的資本支出保持上升。我們認爲，在積極融資的同時，中駿置業需要更快推出新項目以改善現金流。預計2013年中駿置業的銷售現金流將將上升至約80億，債務規模將得到有效控制。 我們認爲，中駿置業與同是福建開發商的禹州地産具有可比性，因此禹州地産的估值具備一定的參照性。基于我們對于中駿置業未來業績的預測，公司在2012年和2013年的淨利潤將分別達到人民幣10.2億和11.1億，每股收益爲0.36元和0.39元，相當于0.45和0.49港元。我們給予中駿置業“增持”評級，12個月目標價爲2.15港元，相當于4.4倍的2013年預期市盈率。