首次覆盖给予买入评级。自中骏置业将总部从厦门迁至上海后蜕变成一家全国性房企，投资覆盖全国23 个城市。目前公司股值在5.4 倍 18E PER，相当于52.3%的每股净资产折让，我们认为公司当期估值吸引。我们将目标价设定在HK$6.19，相当于30%的每股净资产折让，首次覆盖给予买入评级。
覆盖23 个主要城市。截止到2017 年底，中骏置业拥有土地储备1,557 万平，权益储备970 万平。我们相信公司全国化布局不仅能加速规模增长，同时能够分散风险，提高经营的灵活性。泉州和鞍山分别占16.6%和13.3%的土储面积，是份额最大的两个城市。但泉州和鞍山仅占我们对公司全部项目总评估价值的8.7%和4.7%。
2017 年积极拿地。在2017 年，公司共获取了38 个项目，总建面645 万平。
其中14 个项目通过收并购获得，另外24 个通过公开市场。此外，在24 个通过公开市场拿地的项目中，15 个是与其他开发商合作拿地，这有助于扩大项目数量，分散风险以及控制地价。公司权益土储由2016 年底的689 万平增加到2017 年底的970 万平。我们认为中骏目前储备良好，足够支持未来发展。
2018 年销售目标500 亿。今年前四个月，公司实现合约销售141.5 亿，增长67%，销售面积113 万平，增长128%。公司2018 年的可售货值约800 亿，约30 个新项目开售。充足的可售资源对今年的增长起到很好的支撑作用。因此公司将今年的销售目标设定在500 亿，相当于62.5%的去化率。对于未来三年的规划，公司将努力在2020 实现1000 亿销售。
未来3 年预计核心盈利复合增长37%。我们预计公司2018-2020 收入达212亿、254 亿及348 亿。收入年复合增长率为29.2%。项目销售仍然是主要增长动力，占2018-2020 年收入的96.7%、96.8%、97.2%。除去投资物业重估后的核心盈利，我们预计在2018-2020 年将达24 亿、35.4 亿及48.6 亿，年复合增长率为36.7%