上半年业绩同增22%。匹克发布2011年上半年业绩。营业收入按年增24.7%至22.6亿元（人民币·下同）。其中鞋服销量分别增长14.6%和11.1%，平均售价分别上涨7.2%和14.4%，主要由于原材料、工资成本上涨以及公司逐步提升毛利率的基本策略所致。净利润增22.1%至4.2亿元。毛利率上升2.2%至39.9%，经营利润率和净利润率分别下降0.4%至22.9%和18.8%，主要由于推广费用、研发费用以及有效税率的提升所致。
销售及产能仍在增速。2012年第一季订单增长20.2%，2011年前两季同店销售增长分别为12.7%和12.2%，预计第三季同店增长仍然会录得双位数增长。至2011年中，新增零售店铺395间至7619间，平均单店面积增长至78.2平方米。我们预计，公司未来会坚持"开大店"政策，2011年平均单店零售面积将增长至82平方米，净增店铺500间。下半年资本支出8000万元，主要用于福建惠安和江西上高的产能扩建。另外，山东菏泽项目将于2012年动工，预计资本支出10亿元，最少需要三年完工。
库存和经营现金流暂时受压仍可受控。上半年平均存货周转天数激增12天至50天，主要由于受四五月份天气影响，部分分销商要求延迟发货，导致销售滞后现象。存货和应收账款增多也导致公司经营现金流大幅下降72%至1.3亿元。管理层表示7,8月份，存货现象虽未完全解决，但已有所缓解。我们认为，此存货延迟问题为短期暂时问题，预计下半年会有所改善，同时应收账款天数也缩短了3天至60天。公司管理层不认同回购货品政策，表示匹克在任何时候都不会从分销商手里回购货品。
派息率由37%下降至12%。由于对未来经济环境不确定因素加大以及海外扩张、产能增加的需要，公司派发中期每股派息3分，派息率由37%下降至12%。管理层也无明确未来派息率方向，表示会根据未来变化做适当调整。我们认为，由于公司不断加大品牌建设投资和海外市场拓展，山东菏泽未来3年需要10亿元资本开支，国家宏观调控的不确定性依旧存在，目前公司坚持现时的派息率可能性较大，一方面可以对长远发展做出支持，另一方面，短期内不利于投资者信心的恢复。
估值。公司毛利率持续上升，显示了成本控制能力，随着售价提升、自有产能扩张以及原材料价格回稳趋势，毛利率仍有提升空间。但库存问题依旧是市场的担忧。我们下调了2011-13年每股盈利预测3%、5%和6%至0.48、0.53和0.63元人民币。由于行业估值下降，我们下调匹克目标价至5.14港元，相当于7.9倍2012年市盈率，这是行业平均市盈率水平