2015年,太古地产净利润和摊薄后每股收益分别同比增长47.9%,部分原因是预售情况好于预期及投资物业的公允价值收益同比上涨263.8%,拉动房地产交易的息税前利润同比增长12.5%。经调整后基本盈利仅同比增长2.2%至73.02亿港币,这符合我们的预期,主要是因为香港租户零售额走软及酒店业务表现令人失望。我们对该股维持买入评级,调低目标价至27.00港币,主要是考虑到在经济形势低迷的环境下香港写字楼和零售市场面临不确定性。香港写字楼和零售组合:租用率分别为99%和100%
去年太古广场的写字楼租用率达到100%(14年底为94%),但是租金面临压力,同比下跌1%(14年底上涨7%)。
15年末香港零售组合租用率达100%,至少有45.5%的零售面积由刚性消费行业所占据。但是,4季度东荟城名店仓和太古广场的租户零售额分别下滑10%和11.8%,而太古城中心则同比增长0.7%。
根据仲量联行统计,15年12月中环A级写字楼租用率从15年6月的1.7%降至1.2%,租金同比增长12.4%。管理层预计中环写字楼将保持上升趋势,但在金融市场波动的影响下,来自内地公司的需求放缓。
管理层预计香港的零售面积需求将走软,广州和北京的零售将保持平稳,而酒店业务将面临挑战。
2015年房地产销售贡献主要来自于瀚然、珒然和Whitesands三个项目。2016年迈阿密住宅单位将移交,BrickellCityCentre项目一期也将完工。
凭借较低负债率(15年末同比降低1个百分点至15.3%)以及7.8倍的利息覆盖率,公司拥有有利条件来收购香港的商业地块。
维持买入评级,目标价调低至27.00港币
我们将2016-17年盈利预测下调6-8%,以反映香港投资物业租用率、租金和利润率面临的压力,以及香港豪宅市场疲软的态势。我们更新了在建项目预测,将每股净资产预测上调1.7%至44.26港币,但是由于将净资产折让水平扩大至38.9%(相当于36.5%的历史平均水平减0.25个标准差,以反映在经济形势低迷的环境下香港写字楼和零售市场所面临的不确定性),我们调低了目标价至27.00港币。该股目前股价对净资产折让53%,估值不贵,负面因素已基本体现在股价中。