我们首次覆盖中国领先的针织衣物生产商南旋控股。集团正在越南扩充产能,推动销量增长及提升毛利率。它跟国际服装品牌客户的长期合作关系有助其将新增产能,转化为未来几年的盈利增长。此股17 财年的预期市盈率为9.4 倍,其估值较同业为低。我们建议买入并给予目标价1.60 元。
中国领先且历史悠久的针织品制造商。南旋为中国最大的针织品制造商之一,专注生产羊毛及棉针织衣物。集团拥有26 年的生产经验,其产品广受它的国际服装品牌客户所认同。
与客户建立长期合作关系。南旋跟其国际服装品牌客户建立长达8 至20年的紧密合作关系。其最大客户优衣库及第二大客户Tommy Hilfiger 分别从1995 年及2001 年起便开始合作。此优势不但很难被其竞争对手所复制,而且能令南旋的盈利更稳定。
越南产能将推动增长。越南第二期厂房已于16 财年下半年试产。全面投产后,其厂房将令南旋的产能增加37%。而且,越南劳工成本较低将改善集团的毛利率。
评级买入,目标价1.60 港元。由于南旋上市时间较短,其股值较最接近的本港上市同业互太纺织(1382) 存在达30%折让。我们给予南旋17 财年11 倍市盈率,接近其同业5 年平均估值水平。现金流折现估值亦支持此目标价。
主要风险:销量差于预期;毛利率较预期低。