事件：泸州银行披露2024 年业绩，息差逆势增长。2024 年公司实现营业收入52.09 亿元/ yoy+9.2%；实现归母净利润12.76 亿元/ yoy+28.31%。全年公司实现净利息收益率2.49%/ yoy+0.1pct，逆行业趋势提升，公司不良贷款率1.19%/ yoy-0.16pct，资产质量优化。
　　公司深耕主业，总资产规模稳健扩张。2024 年公司总资产1,710 亿元/yoy+8.48%，其中客户贷款净额985.85 亿元/ yoy+11.44%，占总资产57.66%/yoy+1.54pct，公司持续聚焦并深耕主业，得益于区域经济的优势，24 年实现对公贷款896.36 亿元/ yoy+14.46%，占总贷款额86.25%/ yoy+2.08pct，其中泸州银行的中大型企业贷款规模为381.54 亿元，占比42.57%，公司大部分的贷款客户集中在成都市与泸州市，客户资质较好。同时，公司借助区位优势，深耕传统业务，2024 年实现小微型企业贷款514.46 亿元，占贷款总额57.39%，全年实现客户贷款收益率6.1%/ yoy-0.39pct。金融投资方面：以公允价值计量且变动计入损益的金融资产328.68 亿元/ yoy+19.22%，显著增长，未来有望带来更高的弹性。生息资产方面：2024 年公司生息资产平均余额1415.32 亿元/ yoy+9.61%。
　　存款业务结构持续优化，2024 年公司息差逆势增长。2024 年公司实现客户存款1353.14 亿元/ yoy+15.04%，占总负债85.34%/ yoy+5.17pct；其中公司存款525.53 亿元/ yoy+11.06%，占总存款38.84%/ yoy-1.39pct；个人存款797.26 亿元/ yoy+17.68%，存款结构进一步优化。2024 年公司计息负债平均余额1539.30 亿元/ yoy+7.80%。公司平均余额下的负债计息率合计2.6%/ yoy-0.3pct，资产收益率5.31%/ yoy-0.28pct；净利差2.71%，较2023 年略微提升；净息差2.49%/ yoy+0.1pct，在行业息差持续收窄的背景下逆势提升。
　　非息收入较去年持平，手续费及佣金收入大幅增长。公司全年实现非利息收入16.90 亿元/ yoy+0.49%，主因交易活动净收益、金融投资净收益等贡献。公司手续费及佣金2.18 亿元/ yoy+57.83%，占营业收入比重3.33%/yoy+1.17pct，收入来源逐渐多元化。
　　资产质量改善，减值影响边际改善。2024 年该行预期信用损失/其他资产减值损失16.33 亿元/ yoy-9.27%，较上年减少1.67 亿元；贷款（含票据贴现）预期信用损失12.09 亿元/ yoy-21.84%，较上年减少3.38 亿元，减值影响边际递减。2024 年公司不良贷款率1.19%/ yoy-0.16pct，拨备覆盖率435.19%/ yoy+62.77pct，核心一级资本充足率8.27%/ yoy+0.15pct，资产质量持续优化，安全垫增厚，整体风险可控。
　　投资建议：首次覆盖，予以公司推荐评级。公司营业收入与净利润维持高速增长，借助区位优势深耕主业，资产规模稳健扩张，负债结构持续优化，公司净息差逆势增长；公司经营指标向好，资产质量改善，减值影响边际递减。
　　根据港股可比银行平均ROE 与PB 分别为8.19%/ 0.53x，结合PB-ROE 模型，泸州银行2025E ROE 为12.78%，给予公司0.75x PB，上涨空间16.8%，首次覆盖，给予“推荐”评级。预计25-27 年归母净利润14.01 亿元、16.50亿元、19.07 亿元，同比增速分别+18.64%、+17.83%、+15.56%；25-27 年营业收入分别为56.37 亿元、62.98 亿元、69.65 亿元，同比增速分别为+8.21%、+11.73%、+10.59%；现收盘价（截至4/24）对应25E-27E 动态P/B 分别为0.56 倍、0.51 倍、0.46 倍。
　　风险提示：地产行业风险集中暴露；利率市场大幅波动；港股银行板块流动性不足。