核心观点：
　　营业收入维持增长态势，度假村业务强势复苏。公司披露2022 年度业绩公告，22 年全年实现主营收入137.78 亿元，同比增长48.9%；调整后净亏损为4.97 亿元，归母净利润为-5.45 亿元，相较于2021 年大幅收窄。分业务来看：度假村业务显著复苏，2022 年Club Med 实现营业收入120.11 亿元，同比增长108.4%，基本恢复至疫情前水平，调整后EBITDA 转正至21.88 亿元。22 年度假村容纳能力恢复至19年同期的91.9%，入住率相比21 年提高5.6pp 至60.9%，ADR 与2021 年、2019 年相比分别增长约15%和20.4%。公司22 年新开7 家度假村，计划于23-25 年新开17 家度假村。旅游目的地业务：受疫情影响，亚特兰蒂斯营业额同比减少49.7%至8.77 亿元，经调整EBITDA为2.89 亿元，同比减少55.6%。2022 年丽江复游城实现营业收入0.89亿元，到访人次17.4 万人。
　　23 年开年旅游市场强劲反弹，新项目有序推进。疫情后居民的旅游消费信心得以重建，23 年1-2 月公司营业额同比增长55.4%，截至3 月11 日统计的23 年上半年预定业务营业额同比增长35.6%。2023 年公司将把握旅游市场复苏机遇，拓展短途旅游业务，继续推进太仓复游城建设，阿尔卑斯雪世界、阿尔卑斯时光镜等项目将于23 年下半年集中开业，预期2025 年前，全年容量将较22 年增加约20%。
　　盈利预测和投资建议。预计23-25 年收入分别为174、200、222 亿元，归母净利润分别为3.74、7.05、10.88 亿元，维持此前合理价值为14.17港元/股的判断，维持“买入”评级。
　　风险提示。海内外疫情恶化限制旅游需求；新项目进展不及预期；高端旅游需求渗透缓慢。