事件
　　2023 年 8 月 3 日，公司公告 1H23 盈喜公告，预计集团旅游运营的营业额（以不变汇率计）较 1H22 及 1H19 均增加不低于 24%，归母净利不低于 4.3 亿元，较 1H22 的-1.97 亿元实现扭亏为盈。
　　点评
　　Club Med 提价、降本增效有效，净利超过 19 年同期。1H23 ClubMed 录得营业额（以不变汇率计）不低于 75.4 亿元，较 1H22 增长不低于 26%，较 1H19 增长不低于 14%；单 Q2 估算营业额不低于 25.4亿元、同比增长不低于 7%（具体以公司最终公告为准）。1H23 公司继续执行价值定价策略并有效管控成本，得益于营业额增长，预计 Club Med 未经审计净利润较 1H22、1H19 均实现稳步提升。
　　三亚亚特 EBITDA 率不低于 45%，盈利能力快速修复。公司预计 1H23三亚亚特兰蒂斯营业额将不低于 8.4 亿元，较 1H22 增长不低于73%，较 1H19 增长不低于 28%，EBITDA 利润率预计将不低于 45%（vs 19 年全年为 43.1%）；单 Q2 预计营业额不低于 3.1 亿元、同比增长不低于 192%。我们认为三亚亚特强劲复苏主要得益于防疫政策放开、休闲度假需求快速修复，同时中高端定位+强产品力驱动其持续维持高入住率、旺季提价能力强。
　　上半年持续推进聚焦主业、轻资产化，负债压力可控。截至 2023年 6 月 30 日，公司现金及银行结余预期不低于 32 亿元、较 22 年末 23.9 亿元增加 8.1 亿元，未使用的银行贷款额度预期不低于人民币 28 亿元。上半年公司完成向高地物业（关联方）出售物管品牌爱必侬以及向高盛出售 Casa Cook 及 Cook’s Club 酒店品牌，我们预计公司将继续聚焦主业、推进轻资产化。
　　盈利预测、估值与评级
　　全球高端度假龙头，中报业绩超预期，存量三亚亚特、CM 质地优，经营数据持续回暖、降本增效下盈利弹性释放，Q4 太仓滑雪场新项目将开业，同时重点关注地产利好政策加码催化剂。预计23E~25E 归母净利 6.3/7.6/11.2 亿元，经调整 EBITDA 预计40.7/42.4/44.4 亿元，对应 EV/EBITDA 估值为 7.3/7.0/6.7 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　地产销售不及预期，汇率波动风险，轻资产化推进不及预期。