1H23 经营复苏趋势良好
　　复星旅游文化1H23 营业收入同比增长39%至人民币88.99 亿元，为19 年同期的98.19%，归母净利4.72 亿元/同比+248%（含处置度假村及售后回租Club Med 收益等其他收入3.85 亿），为19 年同期的96%，经调整EBITDA23 亿/同比+92%。作为全球领先的高端度假龙头，1HClubMed/三亚亚特兰蒂斯旺季复苏势头强劲。立足长期，公司聚焦主业，优化资源协同，向轻资产运营方向发展，资产结构有望改善，潜力充裕。考虑1H 核心主业业绩超19 年同期水平，23 年全年利润有望上调，24 年-25 年需求或相对平稳，我们预计23-25 年净利润为4.70/6.07/8.04 亿（前值：4.30/6.99/9.37亿）。基于10.5%的WACC 和2.0%的永续增长率进行DCF 估值，得出目标价13.14 港币（前值：14.67 港币）。“增持”Club Med：盈利增长亮眼，业绩超越19 年同期1H23 核心业务Club Med 录得营业额达人民币79.4 亿，同比+32%，较19年+20%，经调整EBITDA19.9 亿，较19 年同期+48%，经常性经营利润9.5 亿，较19 年+54%。截至1H23，度假村数量达66 家，覆盖40+个国家及地区的销售经营。度假村容纳能力恢复至2019 年的99%，预计未来3年容纳能力将增长逾20%，其中四/五星级及以上度假村容纳能力占比97%，较2019 年+11pct，产品升级带动价格提升，平均每日床位价格为人民币1,753 元，较2019 年同期增长32%。1H23 加快数字化建设，全球平均床位入住率约为62.4%，同比增长3.3pct，直销率达70%，较19 年+7pct。
　　三亚亚特兰蒂斯：营业额同比高增，入住率提升1H23 三亚亚特兰蒂斯实现营业额同比+82.2%至8.87 亿元，经调整EBITDA为4.61 亿/同比+122.9%，到访人次320 万/同比+107%，平均客房入住率达86.2%/同比+40pct，客房平均每日房价达2,408.3 元。公司持续丰富业态内容，推动体验升级，上半年举办MICE 活动114 场。
　　复游城：太仓部分项目开业在即，丽江项目明显复苏丽江度假区1H 营业额达4000 万/同比+122%，到访人次6.4 万/同比+39%。
　　太仓的室内滑雪场阿尔卑斯雪世界于1H完成竣备，连同地中海白日方舟·太仓度假村与商业街区“阿尔卑斯时光境”一期，将于2H 开业。复游会继续优化服务体验，1H 实现营业额1.8 亿/同比+11.5%，新增会员52 万/同比+13%，期末会员量达613 万，其中付费会员数达5.6 万。
　　风险提示：旅游恢复不及预期、项目进展较慢、旅游目的地配套地产项目销售不畅。