本报告导读：
　　高端消费伴随线下客流恢复一并回暖同时韧性更强，海外需求恢复支撑收入高增，轻资产模式定位下盈利能力稳步修复。
　　摘要：
　　投资建议：考 虑到中高端消费韧性彰显叠加海外需求稳步回暖，上调2023 及2024 年、下调2025 年预测2023-2025 年归母净利润为4.75（+16%）/7.24（+3%）/9.52（-8%）亿元，下调目标价为12.1 元港币（-14%），增持。
　　业绩简述：2023H1 公司实现收入88.99 亿元/+38.7%；毛利润实现30.77亿元/+62.55%，毛利率34.58%，环比+6pct，同比+5pct；归母净利润实现4.72 亿元，同比扭亏，同时margin 为5.3%。
　　中高端需求有韧性，海外恢复弹性更大。①收入端看，Club Med 业务收入大幅改善是核心驱动（收入占87%），其中海外需求恢复贡献更大，欧非中东/美洲/亚太营业额分别实现46/22/11 亿元，分别恢复至2019 年同期113%/165%/93%，其中亚太里面的中国市场仅恢复至2019 年83%，另外从客单价看，欧非中东/美洲/亚太分别恢复至2019年125%/142%/84%，其中中国大陆恢复至68%，量的回补性出行仍在，但价的影响更大；②三亚亚特兰蒂斯/度假资产管理中心/复游会及相关业务收入同比增速实现85%/72%/-12%，其中亚特兰蒂斯营业额的高增同样由量驱动（OCC 同比+40pct），平均每日房价基本持平，背后受补贴优惠影响。
　　轻资产定位下盈利稳步修复。①盈利端看，经营利润回暖较毛利率更明显，Club Med/三亚亚特兰蒂斯/度假资产管理中心经营利润margin分别同比+8.6/13.7/13.6pct，毛利率分别同比+3.5/13.7%/14.4%pct，彰显高经营杠杆；②短期丽江项目资本开支较少，太仓项目下半年受雪场开业等影响投入边际增加，年底开业后投入节奏放慢；③报告期重新将业务结构调整为Club Med/三亚亚特兰蒂斯/度假资产管理中心/复游会相关业务，太仓及丽江项目并入度假资产管理中心。
　　风险提示：疫情反复、市场竞争加剧、同店下滑明显等。