公司1H23 实现收入89.0 亿元，同比增加38.7%；归母净利4.7 亿元，较2022同期实现扭亏为盈；摊薄EPS 为0.38 元。
　　1H23 公司总收入89.0 亿元，同比增38.7%。公司1H23 收入89.0 亿元，同比增长38.7%。1H23 毛利率34.6%，同比增长5.1pct。1H23 归母净利4.7 亿元，同比扭亏为盈，其中，其他收入及收益净额3.8 亿元（处置度假村及售后回租Club Med 度假村收益2.8 亿元，处置Casa Cook 及Cook’s Club 酒店业务收益0.5 亿元，净汇兑收益0.7 亿元）。1H23 归母净利率5.3%，同比增加8.4pct。
　　1H23Club Med 及其他业务营业额较2019 年同期增长48.2%。①Club Med 及其他：1H23 收入75.1 亿元，同比增长33.8%，营业额较2019 年同期增长19.6%。
　　1H23 Club Med 容纳能力同比增加13.4%，恢复至19 年同期的99.2%。1H23全球平均入住率达约62.4%，同比增长3.3pct，ADR 1753.3 元，较1H22、1H19各增约10.6%、32.2%。1H23 毛利率31.5%，同比增加3.5pct，主因收入恢复及营运效益提高。②亚特兰蒂斯：1H23 三亚亚特兰蒂斯收入9.4 亿元，同比增长84.5%；ADR 2408.3 元，平均入住率86.2%，同比增长40.1pct。③度假资产管理中心：1H23 收入3.9 亿元，同比增长72.2%，其中丽江项目营业额0.4亿元，同比增长122.5%，到访人次6.4 万人，同比增长39.1%。太仓项目1H23物业销售确认收入3.5 亿元。④复游会:1H23 营业额1.8 亿元，同比增长11.5%。
　　截至2023 年6 月30 日，复游会平台拥有会员超613.0 万，同比增长17.1%，其中付费用户数达5.6 万，同比增长13.6%。
　　暑期持续修复。①Club Med：截至2023 年8 月6 日，2H23 累计预订量（按一致汇率以住宿、旅行及服务之营业额计），同比增长6%，较2019 年同期增加约21%；1H24 累计预订量同比增长约27%，较2022 年同期增长约54%。②亚特兰蒂斯：2023 年7 月营业额1.9 亿元，同比下降10.8%，平均入住率88.3%，ADR 3007.2 元，相较于2022 年同期疫情影响下三亚散客市场消费冲高，2023年暑期出境游部分恢复，亚特兰蒂斯表现依然强劲。
　　1H23 期间费用率同比减2.6pct。1H23 期间费用27.7 亿，费用率31.1%，同比减少2.6pct。①销售及营销费用12.0 亿，费用率13.5%，同比减少1.7pct。
　　②一般及行政费用9.1 亿，费用率10.2%，同比减少0.7pct。③财务费用6.6亿，费用率7.4%，同比减少0.1pct。我们判断主因公司收入恢复，费用摊薄。
　　组合持续优化。①战略聚焦：集团业务重新划分为“Club Med 及其他”、“三亚亚特兰蒂斯”、“度假资产管理中心” 和“复游会及相关业务”四大板块。
　　②度假村：2H23 公司计划新开设4 家度假村，包括位于中国的地中海白日方舟·南京仙林度假村与太仓度假村、日本北海道的Kiroro Grand 度假村及法国的La Rosière Exclusive Collection Suite 度假村。公司预期2025 年前全年容量将较2022 年增加逾20%。③度假资产管理中心：公司太仓国际度假区“阿尔卑斯雪世界”、地中海白日方舟·太仓度假村与主题商业街“阿尔卑斯时光境”将于4Q23 正式揭幕，其余部分将在随后2-3 年内全面完工。
　　盈利预测与估值：预计公司2023-25 年收入分别为172.2、194.7、214.8 亿元，同比各增长25.0%、13.1%、10.3%。预计公司2023-25 年归母净利润各4.7、6.4、8.9亿元，同比186.2%、35.3%、40.6%；对应EPS 各0.38、0.51、0.72 元。结合可比公司估值，给予23 年25-27 倍PE，5.5-6 倍EV/EBITDA，合理价值区间9.45-11.90 元、10.31-12.50 港元（按1 港元=0.9169 人民币计算），给予“优于大市”评级。
　　风险提示：竞争加剧风险，汇率波动风险，地产销售不及预期风险。