核心观点：
　　事件：公司发布2023 年中期报告，23H1 实现收入88.99 亿元，同比增长38.69%，基本恢复至19 年同期水平；经调整EBITDA 为23.00亿元，同比增长92.43%，较19 年同期增长15.32%；归母净利润为4.72 亿元，较去年同期扭亏为盈，与19 年同期利润水平相若。
　　Club Med：23H1 营业额超疫情前2 成，下半年将延续增长。23H1 实现营业额79.39 亿元，同比增长32.2%，较19 年同期增长19.6%，分地区看，美洲、欧非中东、亚太地区分别较19 年同期+64.6%、+12.7%、-7.3%，其中中国大陆恢复至19 年同期的83.1%，主要由于出境游业务尚未恢复。展望下半年，23 年8 月6 日录得23 年下半年累计预订量（按一致汇率以住宿、旅行及服务营业额计），较19 年8 月6 日录得19 年下半年营业额增长21%。截至23H1 期末，公司共有66 家度假村（10 家自持+41 家租赁+15 家管理合约），计划23H2 新开4 家。
　　三亚亚特兰蒂斯：23H1 业绩高增，体验项目持续创新。23H1 实现营业额8.87 亿元，同比增长82.2%；经调整EBITDA 为4.61 亿元，同增122.9%；平均入住率为86.2%，同增40.1pp，较19H1 增长24.2pp；RevPAR 为2075 元，同增82%。公司持续创新体验项目，据中报，23 年1 月16 日揭幕水世界粉色之夜，全网活动曝光量超26.8 亿，23年7 月升级暑期标志项目粉色之夜水幕秀，引领市场潮流。
　　盈利预测和投资建议：看好公司品牌和全球旅游目的地布局优势及旅游度假生态，预计23-25 年归母净利润分别为4.7、7.1、8.7 亿元，参考可比公司，给予23 年7 倍EV/EBITDA，对应合理价值14.07 港元/股，维持“买入”评级。（本文汇率均采用汇率1 港元=0.93 人民币）
风险提示：新项目进展不及预期，高端旅游需求低于预期，汇率波动