核心观点
　　2023 年中秋国庆假期，公司旗下Club Med 中国区、亚特兰蒂斯等业务运营表现亮眼，需求端优质且营业额均显著超2019 同期，持续验证当前优质休闲度假供给的韧性。Club Med 预计2023-2025 年新开17 家度假村，商业模式优化且偏轻资产化运营。
　　三亚亚特兰蒂斯一站式休闲度假化仍有提升空间。Club Med 地中海白日方舟·南京仙林度假村及太仓项目将于近期开业运营。
　　整体受益于优质高端度假产品力和城市休闲度假崛起。
　　事件
　　2023 年中秋国庆假期，国内Club Med、三亚亚特兰蒂斯等多项业务的表现，营业额、入住率、平均每日房价等多项指标均优质。
　　简评
　　多项运营指标明显超疫前，优质休闲度假韧性持续验证假期Club Med 中国区度假村按可比口径总营业额超2022 同期约90%，超2019 同期约25%，平均入住率达90%。其中丽江、桂林度假村9 月30 日至10 月4 日期间入住率均在94%以上，丽江度假村10 月1 日至3 日满房。Club Med Joyview 端，黄金海岸度假村7 日入住率达97%以上，9 月30 日至10 月4 日连续5 日满房，延庆度假村10 月1 日至3 日入住率均9 成以上。Club Med 中国区产品整体需求端表现优质，且营业额超疫前的幅度明显，南京仙林度假村10 月8 日开启预售，根据近两年规划，国内仍有数个村计划落地，未来预计持续受益城市周边提供优质度假产品的模式，且中国区布局将更完善；三亚亚特兰蒂斯假期营业额按可比口径超2022 同期逾4 倍，超2019 同期约21%，平均入住率90%，最高超97%。平均房价约3948 元，10 月1、2、3 日的平均房价均在4400 元以上，总接待人次18.6 万，较2022 同期增257%。
　　持续优化梳理各业务，逐步释放增长潜力
　　公司旗下业务在假期期间的优质表现持续验证优质休闲度假供给在当前旅游市场的韧性。公司调整业务分类，并持续通过轻资产等模式持续优化自身业务结构，控本降费持续推进。未来国内及海外的度假村及其他业务仍有优质扩张空间，持续受益国内高端休闲度假和城市周边休闲游渗透率的提升。
　　投资建议：预计2023-2025 年实现归母净利4.71 亿元、6.77 亿元、8.52 亿元，当前股价对应PE 为18X、12X、10X，维持“增持”。
　　风险分析
　　1、若国内度假村及旅游产品扩张不及预期，复游城项目开业培育不及预期，或将导致未来公司整体营业额的成长空间受限，若新开拓的度假村在国内经营效率一般也可能影响成长空间；2、若修复不及预期，则前期部分重资产的建设项目对现金流或造成一定压力，有息负债产生财务费用压力；3、三亚亚特兰蒂斯整体入住率及房间价格提升空间若有限，则未来长期增长空间有限，若非房收入增速有限，则影响整体营业额成长；4、未来IP 新增和整合，宏观环境及消费偏好等其他影响因素。