事件
　　2023 年10 月24 日，公司公告前三季度经营数据，实现旅游运营营业额141.91 亿元/+19.4%（增速按不变汇率，后同），归母净利同比扭亏为盈。
　　点评
　　Club Med 受益需求回暖+高端化升级，预定情况良好。23 年前三季度Club Med 营业额117.8 亿元/+21.3%、较19 年同期+16.8%;前三季度容纳能力恢复至19 年同期97.2%，OCC 为63.0%/+2.0pct、较19 年同期相差3.0pct，平均每日床位价格人民币1680 元/+10.0%、较19 年同期+31.5%。量价拆分看，价格端受益公司产品持续升级及海外通胀推动增长更为显著，入住率较19 年仍有小幅提升空间；市场拆分看，23 年欧非中东、美洲市场持续增长，亚太强劲修复，Club Med 利润较22 年及19 年同期继续稳步提升。
　　2023.10.7Club Med 录得今年下半年（2H23）累计预定营业额较去年同期+6%、较19 年同期+23%，录得明年上半年（1H24）累计预定营业额较去年同期+22%，预定订单饱满。
　　三亚亚特受益MICE 需求、入住率维持高位，丽江度假村暑期表现较好。23 年前三季度三亚亚特营业额13.7 亿元/+83.2%，访客人次约4.9 百万人次/+105.2% ， ADR 2504 元/-5.8% ， OCC85.1%/+40.6pct，受益MICE 需求结构占比提升，入住率提升更为显著。23 年前三季度丽江度假村营业额约9020 万元/+26.3%，单Q3 贡献5060 万元。
　　国庆旅游运营各业务线表现持续旺盛。23 年国庆Club Med 中国OCC 超90%， 营业额按可比口径（ 2023.9.29~10.5 七天对比2019.10.1~10.7 七天）超过19 年同期25%，其中远途丽江、桂林度假村OCC 超94%，短途Joyview 中黄金海岸度假村7 日OCC 超97%，安吉、延庆均连续4 日满房，反映高端度假村长线、周边游两旺。三亚亚特国庆期间OCC 达90%，营业额可比口径超19 年21%。
　　盈利预测、估值与评级
　　全球高端度假龙头，Club Med 持续升级、三亚亚特质地优，经营数据持续回暖下盈利弹性释放，Q4 太仓滑雪场新项目将开业，同时重点关注未来地产利好政策加码的催化剂。预计23E~25E 归母净利4.7/6.6/9.5 亿元，经调整EBITDA 预计35.4/37.5/39.7 亿元，对应EV/EBITDA 估值为11.9/8.1/7.7 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　地产销售不及预期，人力成本上升风险，汇率波动风险。