事件描述
　　公司发布FY2024 业绩（2023 年4 月至2024 年3 月），期间实现主营收入/归母净利润184.11/23.02 亿港元，同增6%/20%，人民币口径下分别同增11%/26%。其中FY2024H2 对应94.74/11.66 亿港元，同增18%/42%。
　　事件评论
　　收入：全年内销/外销同增8%/3%，其中H2 内外销增速均环比改善。
　　1）内销业务：FY2024 家具业务同增5%（人民币口径同增10%），其中沙发及配套品/床垫及配套品分别同增3%/10%（人民币口径同增8%/14%），床垫品类稳步扩张，沙发业务在剔除配套品收入下降及事后折扣增加扰动后同增16%（人民币口径，其中量/价分别+26%/-8%），顺应消费趋势下产品结构调整助推销量增长。家具分渠道看，线上/线下同增2%/6%（人民币口径同增6%/11%），期间品牌专卖店数净增765 家至7236 家。FY2024其他产品（铁架、定制等）同增49%。FY2024H2 人民币口径家具业务同增10%，环比H1 提速，其中沙发及配套品/床垫及配套品分别同增8%/14%。
　　2）外销业务：FY2024 整体同增3%，其中北美/欧洲及其他市场/HG 分别同增2%/3%/10%，其中北美还原上期海运附加费收益影响后实际增长更快。FY2024H2 北美/欧洲及其他市场均恢复良好，分别同增38%/35%。估计近期外销延续较内销更优趋势。
　　盈利：在内销让利情况下仍实现盈利改善，主因原材料降价且制造优势显著。FY2024 表观毛利率/归母净利润改善0.9/1.5pcts，而还原上期海运附加费收益影响后的可比口径毛利率同比改善幅度将更大。分地区看，国内/北美/欧洲等其他地区/HG 毛利率分别同升0.1/0.7/6.7/5.7pcts，其中北美地区毛利率还原上述海运附加费扰动后改善8.4pcts，内销盈利受加强经销商激励及让利消费者影响；原材料降价及内部降本提效对盈利改善推动明显，期间钢材/真皮/包装纸/化学品的平均单位成本同降8%/10%/9%/3%。费用端，境外运输及港口费用改善明显，全年占外销比例同降3.7pcts，整体销售/管理费用优化1.1/0.8pcts。FY2024H2 毛利率/归母净利润改善1.5/2.1pcts，盈利改善幅度优于H1。
　　展望后续：1）内销：面对地产和消费大环境，公司在品类角度乘功能沙发渗透率提升红利优化完善产品矩阵（2023 年功能沙发渗透率提升2.5pcts 至9.7%），亦培育床垫、定制等潜力业务，渠道角度线上多平台运营与线下持续拓店并进。2）外销：改善趋势有望延续，其中亦有公司自身在制造、供应链、产能等维度优势的持续兑现。
　　公司在品牌/产品/供应链上构筑高壁垒，且以设计营销&渠道变革强化竞争力，看好在软体行业中持续提份额。今年公司重新梳理优化产品条线和品牌矩阵，顺应消费趋势调整产品结构；同时在渠道端强调门店精细化运营，持续加强直播、异业联盟等多流量入口布局，推动同店增长，为长期发展打好基础。预计FY2025-2026 公司归母净利润分别为26.0/30.0 亿港元，对应PE 为11/10 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、地产销售不及预期；2、外需向好态势受扰动；3、公司渠道拓展及运营不及预期。