FY2024 业绩概览：公司实现总收入187.9 亿港元（同比+5.7%）；主营收入184.1亿港元（同比+6.1%，人民币口径+10.8%）。集团毛利率同比+0.9pct 至39.4%，主要因为原材料成本的下降。经营开支比率减少2 个百分点，受益于海运费降价导致相关费用减少及良好的管理人员成本控制。有效税率从21.1%减少到16.4%，受益于子公司在新疆享受的税务优惠。因此，归母净利润23.0 亿港元（同比+20.2%，人民币口径+25.5%），归母净利润率12.5%（+1.2pct）。期内公司每股派息30 港仙，派息比率为50.7%。如果加上期内2.3 亿元的回购，总的股东回报率达60.7%。 总体业绩良好。期内，中国的门店数净增加765 家，到7，236家。。
　　中国市场同比+8.1%，欧美市场下半年录得双位数增长：按市场来看，中国主营收入119.9 亿港元（同比+8.1%，人民币口径+12.8%）；北美收入42.8 亿港元（同比+2.3%），欧洲及其他海外市场收入11.9 亿港元（同比+2.9%）。受益于去库存周期的结束，海外市场于下半年录得双位数增长。Home 集团的收入6.7 亿港元（同比+10%，乌克兰的生产设施于期内并无受到严重破坏）。其他业务收入下跌8.5%到2.7 亿港元，主要受房地产业务下降的影响。
　　床具增长较快，沙发的销量增长26.6%：按产品来看，集团沙发/床具营收分别同比（+2.9%）/（+9.6%）至126.6 亿/29.9 亿港元。中国市场的沙发/床具营收分别同比7.7%及14.4%（人民币口径）。集团沙发的销量同比（+26.6%）到1.9 百万套。 中国沙发的销量同比（+25.7%）到1.1 百万套，而海外沙发的销量同比（+28.0%）到78.2 万套。中国沙发的单价则下滑7.9% （人民币口径）。 集团连续六年蝉联全球功能沙发销量第一企业。
　　毛利率的提升，受益于原材料成本的下降：集团毛利率同比+0.9pct 至39.4%。中国市场（同比+0.1%至40.4%）、北美市场（同比+0.7%至37.1%，剔除海运附加费后增长8.4%）、欧洲及其他海外市场（同比+6.7%至30.3%）。集团毛利率的提升主要因为原材料成本的下降，公司主要原材料中真皮/钢材/木夹板/ 印花布/ 化学品/ 包装纸品的平均单价同比分别-10.1%/-8.1%/-24.6%/-6.0%/-2.8%/-8.9%。
　　展望： 预计FY2025 中国市场能维持稳定的增长，主要受益于存量市场的推动和消费者对于美好品质生活的追求；门店预计会增加700-800 家。海外市场方面：
　　预计能维持双位数的增长；受益于去库存周期的结束，新管道新客户的拓展，销售团队的重塑，新产品的研发及升级迭代。预计原材料和物流成本会相对稳定，所以也预计毛利率能保持相对稳定。
　　目标价8.69 港元，维持买入评级：中国功能沙发市场目前渗透率较低，长期增长潜力巨大； 作为龙头企业，我们相信集团能继续享受行业的长期增长。由于集团不断加强新产品研发和技术创新， 拥有垂直式规模化的产能，在品质及成本上均有优势；有利其中国和海外市场的发展。我们持续看好公司，维持买入评级；给予公司8.69 港元的目标价，为2025 年预测的13.5xPE。