【核心结论】公司内销在“以旧换新”拉动下有望改善量价趋势，天猫10月销售额止跌回稳；外销在补库、降息带动下恢复增长；目前公司估值处历史低位、股息率6.4%，投资价值凸现。我们预计公司2025-2027 财年归母净利润23.79、25.22、27.61 亿港元，同比+3.32%、+6.01%、+9.5%；给予公司2025 财年10 倍PE，对应目标价6.13 港元/股，给予“买入”评级。
　　公司是功能沙发龙头企业，在生产、渠道、品牌、产品上均构筑起深厚壁垒，历史上业绩长期稳健增长，07-24 财年营收/利润CAGR 19.55%/20.63%。
　　国内市场渗透率有望提升，“以旧换新”激发消费活力。2023 年美/中功能沙发渗透率49.5%/9.7%，中国功能沙发渗透率提升的催化因素主要包括：1）国内企业加强产品研发和创新，产品更契合国内需求，如“零靠墙”等产品。
　　2）产品价格带下探。 3）促消费“以旧换新”政策有望拉动需求、缩窄功能和固定沙发的价差、促进消费升级，功能沙发行业受益明显。
　　内销：生产端壁垒高筑，销售端精耕细作。1）生产端：公司通过产业链一体化+规模优势构筑壁垒，实现大部分核心原材料的自研自产，可降低成本+增加产品设计的灵活性。2）销售端：全渠道、多品类布局，精细化运营，充分受益“以旧换新”。公司国内全渠道布局，以线下门店+电商为核心，拥抱直播等新渠道新模式。“以旧换新”有望改善量价趋势，天猫10 月销售额已止跌回稳，线下随着精细化运营、新品类连带率提升，单店收入有望提升。
　　外销：1）北美：公司北美业务根基深厚，后续随着美国降息带动需求修复，北美营收有望迎来修复。2）欧洲：欧洲市场加速拓客，加强空白市场销售、完善产品线，有望实现高速增长。
　　风险提示：原材料价格波动风险、国内消费复苏不及预期风险、海外需求复苏不及预期风险、汇率风险。